《基金基礎(chǔ)知識(shí)》章節(jié)重點(diǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)分散化

更新時(shí)間：2016-11-08 15:34:18 來源：環(huán)球網(wǎng)校

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　　一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指在一定程度上無法通過一定范圍內(nèi)的分散化投資來降低的風(fēng)險(xiǎn)。與之相對(duì)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是可以通過分散化投資來降低的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在一定范圍內(nèi)不可分散的風(fēng)險(xiǎn)有可能在一個(gè)更大的范圍內(nèi)分散化。比如將投資范圍由一國市場(chǎng)擴(kuò)大到國際市場(chǎng)，一國市場(chǎng)上無法分散的風(fēng)險(xiǎn)可以在國際市場(chǎng)上分散。因此系性統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)于一定的投資范圍而言的。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在是由于某些因素能夠通過多種作用機(jī)制同時(shí)對(duì)市場(chǎng)上大多數(shù)資產(chǎn)的價(jià)格或收益造成同向影響，這些因素常常被稱為系統(tǒng)性因素，它往往不受證券發(fā)行主體及投資主體的控制。系統(tǒng)性因素一般為宏觀層面的因素，主要包含政治因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、法律因素以及某些不可抗力因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有以下幾個(gè)特征：由同一個(gè)因素導(dǎo)致大部分資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，大多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)方向往往是相同的，無法通過分散化投資來回避。

　　非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又被稱為特定風(fēng)險(xiǎn)、異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)等，往往是由與某個(gè)或少數(shù)的某些資產(chǎn)有關(guān)的一些特別因素導(dǎo)致的，例如公司成功推出新產(chǎn)品引起的股價(jià)上升，負(fù)面新聞如農(nóng)業(yè)公司產(chǎn)品歉收造成的股價(jià)下跌等。這些因素只對(duì)某個(gè)或某些資產(chǎn)的收益造成影響，而與其他資產(chǎn)的收益無關(guān)。正因?yàn)槿绱?，這些風(fēng)險(xiǎn)可以分散化。當(dāng)投資組合中包含的資產(chǎn)數(shù)量增加時(shí)，每個(gè)資產(chǎn)在其中所占比重下降，那么各特別因素對(duì)整個(gè)投資組合收益率的影響程度就降低了，并且有可能被其他特別因素的影響所抵消。

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　　(二)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系

　　在金融市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)與收益常常是相伴而生的。高風(fēng)險(xiǎn)意味著高預(yù)期收益，而低風(fēng)險(xiǎn)意味著低預(yù)期收益。這是由投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的特征所決定的。若一個(gè)回避風(fēng)險(xiǎn)的投資者能夠從一個(gè)投資產(chǎn)品中獲得 5%的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，那么他就不會(huì)接受一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)、而預(yù)期收益率也是 5%的投資產(chǎn)品。若要讓他接受這個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，那么這個(gè)產(chǎn)品必須提供高于 5%的預(yù)期收益率，該預(yù)期收益率高出無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即為了讓投資者接受該風(fēng)險(xiǎn)而付給投資者的報(bào)酬。投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)越大，那么相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也應(yīng)當(dāng)越大。這樣，市場(chǎng)上各種投資產(chǎn)品才會(huì)形成供求平衡的市場(chǎng)均衡狀態(tài)。

　　當(dāng)然，如果觀察各種投資產(chǎn)品的歷史收益，可能會(huì)存在一些歷史收益率較低的高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品。這并不能說明高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的規(guī)律被違反了，因?yàn)闅v史收益率和預(yù)期收益率是不同的概念。一個(gè)投資產(chǎn)品是高風(fēng)險(xiǎn)的，意味著它將來實(shí)現(xiàn)的收益率可能會(huì)在一個(gè)很大的范圍內(nèi)波動(dòng)。盡管它的預(yù)期收益率較高，但最終實(shí)現(xiàn)的歷史收益率可能較低，甚至為負(fù)值。

　　只要投資者認(rèn)識(shí)到某一種風(fēng)險(xiǎn)的存在，且投資者無法回避它，那么投資者就會(huì)對(duì)承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。比如投資者會(huì)要求對(duì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這導(dǎo)致市場(chǎng)上信用風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)債券與同期限、同息票率的國債相比價(jià)格更低，收益率更高，這個(gè)高出的收益率稱為信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資者也會(huì)要求對(duì)承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這導(dǎo)致市場(chǎng)上期限較長的債券收益率通常比期限較短的債券收益率更高，因?yàn)槠谙掭^長的債券比期限較短的債券流動(dòng)性更差。這個(gè)高出的收益率稱為流動(dòng)性溢價(jià)。

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　　二、風(fēng)險(xiǎn)分散化投資存在風(fēng)險(xiǎn)。股票存在價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并且每個(gè)股票的價(jià)格波動(dòng)各不相同。債券的收益率會(huì)隨著利率的波動(dòng)而變化，也會(huì)因違約事件或信用等級(jí)變化而變化。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)各不相同的投資工具，投資者可以通過分散化投資來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們首先通過一個(gè)簡單的例子來理解風(fēng)險(xiǎn)分散化原理。

　　假設(shè)有兩個(gè)公司，一個(gè)是橙汁生產(chǎn)公司，一個(gè)是雨傘制造公司。兩個(gè)公司的業(yè)績都易受到天氣的影響。橙汁生產(chǎn)公司的業(yè)績?cè)谔鞖馇缋实那闆r下較好，而雨傘制造公司的業(yè)績?cè)谔鞖怅幱甑那闆r下較好。假設(shè)在未來一年天氣平均較為晴朗的概率為 50%，平均較為陰雨的概率為 50%。收益率和標(biāo)準(zhǔn)差同樣分別為 4%和 6%。投資者如果將所有的資金都投資于其中某一家公司，那么他的預(yù)期收益率為 4%，預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 6%。

　　現(xiàn)在來看分散化投資的效果。如果投資者將資金平均地投資于兩家公司，那么在天氣較晴朗的狀態(tài)下，投資者的預(yù)期收益率為 10%×50%-2%×50%=4%，同樣，在天氣較陰雨的狀態(tài)下，投資者也將獲得 4%的預(yù)期收益率。此時(shí)投資者獲得了確定性的預(yù)期收益率4%，投資風(fēng)險(xiǎn)為零。在這個(gè)特殊的例子中，通過分散化投資，投資者消除了風(fēng)險(xiǎn)。投資者之所以可以分散化風(fēng)險(xiǎn)，其中的關(guān)鍵原因是兩種資產(chǎn)的收益波動(dòng)存在相反趨勢(shì)。

　　我們也可以考慮另一個(gè)特別的情形，即兩種資產(chǎn)的預(yù)期收益具有同樣的波動(dòng)規(guī)律。顯然，如果不允許投資者賣空資產(chǎn)的話，那么投資者無法利用這樣的兩種資產(chǎn)構(gòu)建出預(yù)期收益率相同而風(fēng)險(xiǎn)更低的投資組合。這個(gè)簡單的例子說明我們無法將各資產(chǎn)中相同的風(fēng)險(xiǎn)分散化。推而廣之，我們通常無法分散資產(chǎn)收益中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常使得所有資產(chǎn)的收益出現(xiàn)相同的變化。在不賣空資產(chǎn)的情形下，無論怎樣搭配投資組合，系統(tǒng)性因素總是使得投資組合中的所有資產(chǎn)出現(xiàn)同向的收益波動(dòng)，從而投資組合也出現(xiàn)同向的收益波動(dòng)。

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　　在一般的情形下，各資產(chǎn)的收益既存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也存在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過分散化投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以降低的。我們可以通過兩句諺語來直觀地理解分散化投資如何降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　第一句為“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。如果雞蛋放在多個(gè)籃子中，其中某一個(gè)籃子傾覆只會(huì)導(dǎo)致這一個(gè)籃子中的雞蛋受損，而不會(huì)影響其他籃子中的雞蛋。因而把雞蛋分散于多個(gè)籃子中可以減少破損的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性因素常常使得某個(gè)籃子傾覆，而不是使得所有籃子同時(shí)傾覆。如果投資者將資金分散投資于多個(gè)資產(chǎn)，每個(gè)資產(chǎn)只在投資組合中占一個(gè)很小的比例，那么其中某一個(gè)資產(chǎn)產(chǎn)生虧損只會(huì)給整個(gè)投資組合帶來較小的損失，而多個(gè)資產(chǎn)同時(shí)發(fā)生虧損的概率比一個(gè)資產(chǎn)發(fā)生虧損的概率低得多，從而減少了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分散化投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)直觀邏輯是投資者有可能“失之東隅，收之桑榆”。在某些時(shí)刻，投資組合中的某些資產(chǎn)可能產(chǎn)生了損失，但同時(shí)其他的資產(chǎn)可能產(chǎn)生了更多的收益，此時(shí)投資組合的收益變化不大。只要有一部分時(shí)刻損失和收益相互抵消，整個(gè)投資組合收益的波動(dòng)性就會(huì)低于投資組合各資產(chǎn)收益的平均波動(dòng)性。投資組合中包含的資產(chǎn)數(shù)量越多，則不同資產(chǎn)的收益波動(dòng)相互抵消的機(jī)會(huì)就越大，風(fēng)險(xiǎn)降低的效果就越顯著。

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　　風(fēng)險(xiǎn)分散化的效果與資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量是正相關(guān)的，但這并不意味著投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加而逐漸降到零。事實(shí)上，由于無法分散化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降到某個(gè)穩(wěn)定的水平，該水平取決于無法分散化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。圖 12-1 形象地說明了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化與資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系。

　　投資組合的資產(chǎn)假定是隨機(jī)選取的。當(dāng)投資組合的資產(chǎn)數(shù)量不斷增加時(shí)，該投資組合所包含的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被分散，變得越來越小，但其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法被分散，會(huì)大致保持穩(wěn)定。因此當(dāng)其資產(chǎn)數(shù)量變得很大時(shí)，投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)趨近于其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果投資組合中的資產(chǎn)是根據(jù)資產(chǎn)收益之間的相關(guān)性等情況精心挑選的，或者是在不同的地區(qū)或國家選取的，那么風(fēng)險(xiǎn)分散化的潛力會(huì)更大。風(fēng)險(xiǎn)分散化也可在不同的資產(chǎn)類別之間起作用，因此在投資組合中融入不同類別的資產(chǎn)也能夠降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。例如投資者可以將股票、債券等證券投資與房地產(chǎn)等另類投資結(jié)合起來。