2014年證券從業(yè)資格投資分析重難點(diǎn):風(fēng)險(xiǎn)管理VaR 方法

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　　【2014年證券從業(yè)資格投資分析第八章重難點(diǎn)】

　　第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理VaR 方法

　　一、VaR 方法的歷史演變

　　VaR 模型為自于兩種金融理論的融合：一是資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)敏感性分析方法;二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的統(tǒng)計(jì)分析。事實(shí)上，沒(méi)有最初的名義值方法、敏感性方法、波動(dòng)性方法， 也不會(huì)有VaR 方法的出現(xiàn)。

　　VaR 是描述市場(chǎng)在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場(chǎng)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會(huì)導(dǎo)致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失是VaR 很難測(cè)量到的。因此，人們提出壓力測(cè)試或情景分析方法，以測(cè)試極端市場(chǎng)情景下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。

　　二、VaR 計(jì)算的基本原理及計(jì)算方法

　　(一)VaR 計(jì)算的基本原理

　　VaR 的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值(Value at Risk)”，一般被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。

　　確切地說(shuō)，VaR 描述了“在某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”或者說(shuō)“在一個(gè)給定時(shí)期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價(jià)值的下跌以一定的概率不會(huì)超過(guò)的水平是多少?！庇霉奖磉_(dá)為：

　　Prob(△P>VaR)=1-c

　　(二)VaR 的主要計(jì)算方法

　　從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　德?tīng)査徽龖B(tài)分布法就是典型的局部估值法;歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　1.德?tīng)査徽龖B(tài)分布法。

　　置信度與分位數(shù)的對(duì)就生計(jì)算的組合VaR 等于收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與相應(yīng)置信度下分位數(shù)的乘積：

　　優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)化了計(jì)算量。但是由于期具有很強(qiáng)的假設(shè)，無(wú)法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測(cè)量性等不足。

　　2.歷史模擬法。

　　歷史模擬法的概念直觀、計(jì)算簡(jiǎn)單，無(wú)需進(jìn)行分布假設(shè)，可以有效地處理非對(duì)稱和厚尾等問(wèn)題，而且歷史模擬法可以較好地處理非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況，可以捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。歷史模擬法的缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的。它假定市場(chǎng)因子的未來(lái)變化與歷史完全一樣，這與實(shí)際金融市場(chǎng)的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數(shù)據(jù)。

　　第三，歷史模擬法的計(jì)算量非常大，對(duì)計(jì)算能力要求比較高。

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　　3.蒙特卡羅模擬法。

　　蒙特卡羅模擬法不同之處在于市場(chǎng)價(jià)格的變化不是來(lái)自歷史觀察值，而是通過(guò)隨機(jī)數(shù)模擬得到。

　　其基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)依附在服從某種隨機(jī)過(guò)程的形態(tài)，利用電腦模擬，在目標(biāo)時(shí)間范圍內(nèi)產(chǎn)生隨機(jī)價(jià)格的途徑，并依次構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，在此基礎(chǔ)上求出VaR。

　　蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點(diǎn)：

　　(1)優(yōu)點(diǎn)：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn);可處理時(shí)間變異的變量、厚尾、不對(duì)稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。

　　(2)缺點(diǎn)：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費(fèi)時(shí);對(duì)于代表價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生;模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。

　　三、VaR 的應(yīng)用

　　VaR 的全面性、簡(jiǎn)明性、實(shí)用性決定了其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、資產(chǎn)配置與投資決策、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面。

　　(一)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制

　　(二)基于VaR 的資產(chǎn)配置與投資決策

　　VaR 與方差直接相關(guān)，其作為風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo)實(shí)質(zhì)上對(duì)方差附加了一種限制。

　　(三)基于VaR 的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

　　通常采用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)為“經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益”。(四)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

　　四、使用VaR 需注意的問(wèn)題

　　在使用過(guò)程中應(yīng)當(dāng)關(guān)注到以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

　　(1)VaR 沒(méi)有給出最壞情景下的損失。VaR 只是度量了市場(chǎng)處于正常變動(dòng)下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于金融市場(chǎng)的極端價(jià)格變動(dòng)，如市場(chǎng)突然的“崩盤”等，VaR 是無(wú)法處理的。

　　理論上說(shuō)，這些根源的缺陷不在于VaR 本身，而在于其依賴的統(tǒng)計(jì)方法。

　　(2)VaR 的度量結(jié)果存在誤差。

　　(3)頭寸變化造成風(fēng)險(xiǎn)失真。VaR 假設(shè)頭寸固定不變，因此在對(duì)一天至數(shù)天的期限做出調(diào)整時(shí)，要用到時(shí)間數(shù)據(jù)的平方根。但是，這一調(diào)整忽略了交易頭寸在期間內(nèi)隨市場(chǎng)變化的可能性，導(dǎo)致實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)較大差異。

　　【例題•單選題】以下哪種方法是通過(guò)隨機(jī)過(guò)程生成資產(chǎn)的價(jià)格，并用于計(jì)算VaR()

　　A.局部估值法

　　B.德?tīng)査D正態(tài)分布法

　　C.歷史模擬法

　　D.蒙特卡羅模擬法

　　『正確答案』D

　　【例題•單選題】利用VaR 進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，常采用()

　　A.EVA

　　B.NOPAT

　　C.RAROC

　　D.MAV

　　『正確答案』C

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