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2014年證券從業(yè)資格投資分析重難點(diǎn):債券資產(chǎn)組合管理

更新時(shí)間:2014-02-14 09:24:50 來源:|0 瀏覽0收藏0

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  【2014年證券從業(yè)資格投資分析第七章重難點(diǎn)

  第六節(jié) 債券資產(chǎn)組合管理

  兩個(gè)目的:一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),獲得穩(wěn)定的投資收益;二是通過組合管理鑒別出非正確定價(jià)的債券,并力求通過對(duì)市場(chǎng)利率變化總趨勢(shì)的預(yù)測(cè)來選擇有利的市場(chǎng)時(shí)機(jī)以賺取債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來的資本利得收益。

  一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量

  (一)債券價(jià)格隨利率變化的基本原理

  必要收益率,即折現(xiàn)率,不是唯一的,它隨不同的時(shí)期而變化,反映不同期間的市場(chǎng)即期利率。因此,市場(chǎng)利率的變化會(huì)影響到債券價(jià)格的變化,即利率上升,債券價(jià)格會(huì)下跌。反之,會(huì)上升。

  (二)測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法

  1.久期。

  又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對(duì)債券平均到期期限的研究,他認(rèn)為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對(duì)債券的期限進(jìn)行加權(quán)平均,可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。

  久期表示的就是按照現(xiàn)值計(jì)算,投資者能夠收回投資債券本金的時(shí)間(用年表示),也就是債券期限的加權(quán)平均數(shù),其權(quán)數(shù)是每年的債券債息或本金的現(xiàn)值占當(dāng)前市價(jià)的比重。

  從久期公式可以看出,對(duì)于在債券持有期內(nèi)沒有債息收入,貼息發(fā)行到期償還本金的貼現(xiàn)債券而言,久期便等于其到期期限。

  李同學(xué)向張同學(xué)借了1000 元錢,沒有說明什么時(shí)候還。張同學(xué)除了擔(dān)心李能否還錢(本金安全)外,還擔(dān)心什么?李同學(xué)承諾三個(gè)月內(nèi)還錢。有三種方式讓張同學(xué)選:

  A、三個(gè)月后一次性還1000 元;B、第一個(gè)月末還200,第二個(gè)月末還300,第三個(gè)月末還剩下的500;C、每個(gè)月末平均還1000/3 元。從資金安全的角度看,張同學(xué)會(huì)選哪種?

  A:3 月

  B:200*1/1000+300*2/1000+500*3/1000=2.3 月

  C:1*1/3+1*2/3+1*3/3=2 月

  一般情況下,債券的到期期限總是大于久期。

  久期的性質(zhì):

  (1)久期與息票利率呈相反的關(guān)系,息票率越高,久期越短。

  (2)債券的到期期限越長,久期也越長。

  (3)久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系,到期收益率越大,久期越小,但其邊際作用效果也遞減。

  (4)多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均,其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。

  2.基于久期的債券利率敏感性測(cè)量。

  久期實(shí)質(zhì)上是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的線性測(cè)量,或一階導(dǎo)數(shù)。修正久期是對(duì)債券價(jià)格利率線性敏感性更精確的測(cè)量。

  證券從業(yè)資格投資分析重難點(diǎn)  

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  【2014年證券從業(yè)資格投資分析第七章重難點(diǎn)

  3.久期在投資實(shí)踐中的應(yīng)用。

  由于久期反映了利率變化對(duì)債券價(jià)格的影響程度,因此久期已成為市場(chǎng)普遍接受的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。金融機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中通常會(huì)應(yīng)用久期來控制持倉債券的利率風(fēng)險(xiǎn),具體的措施是針對(duì)固定收益類產(chǎn)品設(shè)定“久期×額度”指標(biāo)進(jìn)行控制,具有避免投資經(jīng)理為了追求高收益而過量持有高風(fēng)險(xiǎn)品種的作用。

  4.久期的缺陷。

  (1)它對(duì)于所有的現(xiàn)金流采用了同樣的收益率,這意味著在到期期限內(nèi)收益率基本保持不變,這與實(shí)際情況不符。

  (2)采用久期方法對(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感性進(jìn)行測(cè)量實(shí)際上是考慮了價(jià)格與收益率之間的線性關(guān)系,而市場(chǎng)的實(shí)際情況表明,這種關(guān)系經(jīng)常是非線性的。

  5.凸性。

  描述了價(jià)格和利率的二階導(dǎo)數(shù)關(guān)系,與久期一起可以更加準(zhǔn)確地把握利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響。

  久期與凸性一起描述的價(jià)格波動(dòng)仍然是一種近似結(jié)果。

  二、被動(dòng)管理

  被動(dòng)管理分為兩類:一類是為了獲取充足的資金以償還未來的某項(xiàng)債務(wù),為此而使用的建立債券組合的策略。另一類是為了獲取充足的資金以償還未來債務(wù)流中的每一筆債務(wù)而建立的債券組合策略。

  (一)單一支付負(fù)債下的資產(chǎn)免疫策略(利率消毒)

  要使一種債券組合的目標(biāo)價(jià)值或目標(biāo)收益免受市場(chǎng)利率的影響,就必須如此操作:

  (1)選擇麥考萊久期等于償債的債券;

  (2)初始投資額等于未來債務(wù)的現(xiàn)值。

  利率消毒是有假設(shè)條件的,它要求市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)是水平的,并且變動(dòng)是平行的。

  (二)多重支付負(fù)債下的組合策略

  現(xiàn)金匹配,就是通過債券的組合管理,使得每期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時(shí)期約定的現(xiàn)金支出在量上保持一致。

  假設(shè)某投資者有一個(gè)3 年期的債務(wù)流,其每年的現(xiàn)金流支出分別為D1、D2、D3。對(duì)這一現(xiàn)金流進(jìn)行匹配的步驟為:

  (1)選擇一個(gè)期限為3 年的債券A,每年息票收入為A,本金為Ap,且,A+Ap=D3,c

  這樣在這個(gè)債務(wù)流中未籌集的時(shí)間為2 年,這兩年未籌集的債務(wù)分別為D1-Ac、D2-Ac。

  (2)選擇債券B,期限為2 年,每年息票收入為B、本金為B,所以他第二年所cp得的現(xiàn)金流為BC+Bp,并且B+Bp=D2-Ac。這樣,在這個(gè)債務(wù)流中剩下一筆1 年期數(shù)額為c

  D1-Ac-Bc 的債務(wù)。

  (3)選擇債務(wù)C,使其息票收入與本金恰好等于D1-Ac-Bc。通過A、B、C 三個(gè)證券的組合,實(shí)現(xiàn)了每一筆現(xiàn)金流量的匹配。

  現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個(gè)方面的區(qū)別:

  1.現(xiàn)金流量匹配方法并不要求債券資產(chǎn)組合的久期與債券的期限一致。

  2.采用現(xiàn)金流量匹配方法與之后不需要進(jìn)行任何調(diào)整,除非選擇的債券的信用等級(jí)下降。

  3.現(xiàn)金流量匹配法不存在再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn),債務(wù)不能到期償還的唯一風(fēng)險(xiǎn)是提前贖回或違約風(fēng)險(xiǎn)。

  采用現(xiàn)金流匹配法建立的資產(chǎn)組合的成本比采用資產(chǎn)免疫方法的成本高出3%-7%。

  三、主動(dòng)債券組合管理

  1.水平分析

  該方法的核心是通過對(duì)未來利率的變化就期末的價(jià)格進(jìn)行估計(jì),并據(jù)此判斷現(xiàn)行價(jià)格是否被誤定以決定是否買進(jìn)。債券的全部報(bào)酬由四部分組成:時(shí)間價(jià)值、收益率變化的影響、息票利息以及息票利息再投資獲得的利息。

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  【2014年證券從業(yè)資格投資分析第七章重難點(diǎn)

  2.債券掉換

  債券調(diào)換的目的是用定價(jià)過低的債券來替換定價(jià)過高的債券,或是用收益率高的債券替換收益率較低的債券。包括的類型:替代掉換;市場(chǎng)內(nèi)部?jī)r(jià)差掉換;利率預(yù)期掉換;純收益率調(diào)換。

  (1)替代掉換。它是將一種債券與另一種與其非常相似的理想替代品債券進(jìn)行掉換,目的是為了獲取暫時(shí)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

  (2)市場(chǎng)內(nèi)部?jī)r(jià)差掉換。當(dāng)兩種債券之間存在著一定的收益差幅,而且該差幅有可能發(fā)生變化,那么資產(chǎn)管理者就有可能賣出一種債券的同時(shí)買進(jìn)另外一種債券,以期獲得較高的持有期收益。

  (3)利率預(yù)期掉換。這種方法是根據(jù)市場(chǎng)利率的變化對(duì)不同期限債券的影響原理進(jìn)行操作。當(dāng)市場(chǎng)收益率上升時(shí),長期債券由于期限較長其價(jià)格下跌的幅度較大,管理人員據(jù)此會(huì)用相應(yīng)金額的短期債券替換長期債券。相反,在預(yù)期收益率會(huì)降低時(shí),會(huì)用長期債券代替短期債券。

  (4)純收益率調(diào)換。這種方法是著眼于長期收益變動(dòng),而不是對(duì)短期內(nèi)的收益率變動(dòng)進(jìn)行任何預(yù)測(cè),用長期收益高的債券替換長期收益低的債券。

  3.騎乘收益率曲線

  以資產(chǎn)的流動(dòng)性為目標(biāo),投資于短期固定收入債券。

  當(dāng)收益率向上傾斜,并且投資人確信收益率曲線繼續(xù)保持上升的趨勢(shì),就會(huì)購買比要求的期限稍長的債券,然后在債券到期前出售,獲得超額的資本收益。

  四、債券資產(chǎn)組合收益評(píng)價(jià)

  債券和其他類型固定收益證券組合的業(yè)績(jī)通常是通過將其在某一時(shí)間區(qū)間內(nèi)的總回報(bào)率與某個(gè)代表其可比證券類型的指數(shù)的回報(bào)率進(jìn)行比較來進(jìn)行評(píng)估。

  通常需要經(jīng)過以下5 個(gè)步驟:

  1.計(jì)算債券組合的季度收益率、本季度的平均期限;同時(shí),在以橫軸表示平均期限, 縱軸表示收益率的平面上畫出債券組合的位置。

  2.計(jì)算出同期某一具有廣泛性的債券指數(shù)的季度回報(bào)率、本季度的平均期限;同時(shí),在同一幅圖中畫出債券指數(shù)的位置。

  3.確定90 天期國庫券在季度期初的利率并將其畫在同一幅圖中。

  4.將國庫券和債券指數(shù)兩點(diǎn)用直線連接起來,得到債券市場(chǎng)線。

  5.確定債券組合是位于債券市場(chǎng)線之上還是之下,并通過測(cè)定它與債券市場(chǎng)線的距離來判斷債券組合的業(yè)績(jī)。

  例題

  【例題•單選題】以下屬于債券組合被動(dòng)管理的策略()。

  A.水平分析

  B.債券掉換

  C.騎乘收益率曲線

  D.現(xiàn)金流匹配策略

  『正確答案』D

  【例題•選題】久期能夠度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn),以下說法正確的是()。

  A.久期夸大了利率上升引起的債券價(jià)格下跌幅度

  B.久期低估了利率上升引起的債券價(jià)格下跌幅度

  C.久期低估了利率下降引起的債券價(jià)格上升幅度

  D.久期低夸大利率下降引起的債券價(jià)格上升幅度

  『正確答案』AC

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