證券投資基金 輔導(dǎo)講義：債券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量(2)

　　二、測(cè)算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法$lesson$

　　(一)基點(diǎn)價(jià)格值：應(yīng)計(jì)收益率每變化1個(gè)基點(diǎn)時(shí)所引起的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。

　　(二)價(jià)格變動(dòng)收益率值：投資者使用的另一個(gè)估算債券價(jià)格波動(dòng)率的指標(biāo)是價(jià)格變化的收益率值。要計(jì)算該指標(biāo)，首先需要計(jì)算當(dāng)債券價(jià)格下降X 元時(shí)的到期收益率值。新的收益率值與初始收益率的差額即債券價(jià)格變動(dòng)X 元時(shí)的收益率值。其他條件相同時(shí)，債券價(jià)格收益率值越小，說(shuō)明債券的價(jià)格波動(dòng)性越大。

　　(三)久期：測(cè)量債券價(jià)格相對(duì)于收益率變動(dòng)的敏感性指標(biāo)。

　　麥考萊久期與修正的麥考萊久期

　　李同學(xué)向張同學(xué)借了1000元錢，沒(méi)有說(shuō)明什么時(shí)候還。張同學(xué)除了擔(dān)心李能否還錢(本金安全)外，還擔(dān)心什么?李同學(xué)承諾三個(gè)月內(nèi)還錢。有三種方式讓張同學(xué)選：A、三個(gè)月后一次性還1000元;B、第一個(gè)月末還200，第二個(gè)月末還300，第三個(gè)月末還剩下的500;C、每個(gè)月末平均還1000/3元。從資金安全的角度看，張同學(xué)會(huì)選哪種?

　　A：3月，B：200/1000*1+300/1000*2+500/1000*3=2.3月

　　C：1/3*1+1/3*2+1/3*3=2月

　　附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對(duì)于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。

　　我們知道，在其他因素不變的情況下，久期越大，則到期期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格的波動(dòng)性越大。對(duì)于普通債券而言，當(dāng)其他因素不變時(shí)，票面利率越低，麥考萊久期及修正的麥考萊久期應(yīng)越大。麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)，它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同麥考萊久期的債券，其利率風(fēng)險(xiǎn)是相同的。這樣，麥考萊久期就可進(jìn)一步用于對(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進(jìn)行投資，只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同，就可以消除利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為利息免疫。

　　(四)凸性

　　大多數(shù)債券價(jià)格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來(lái)表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。

　　當(dāng)收益率變動(dòng)時(shí)，用修正期限來(lái)計(jì)算的債券價(jià)格變動(dòng)與實(shí)際的價(jià)格變動(dòng)總是存在誤差。當(dāng)收益率降低時(shí)，估算的價(jià)格上升幅度小于實(shí)際的價(jià)格上升幅度;當(dāng)收益率上升時(shí)，估算的價(jià)格的下降幅度又大于實(shí)際價(jià)格的下降幅度。凸性的作用在于可以彌補(bǔ)債券債券價(jià)格計(jì)算的誤差，更準(zhǔn)確地衡量債券價(jià)格對(duì)收益率變化的敏感程度。凸性對(duì)于投資者是有利的，在其他情況相同時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。

　　三、流通性價(jià)值的衡量

　　流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價(jià)值。要衡量債券的流通性價(jià)值，需要結(jié)合債券市場(chǎng)的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過(guò)觀察債券市場(chǎng)的波動(dòng)情況不斷加以修正。

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