2019年證券考試行業(yè)動態(tài)：中國資本市場改革開放有廣泛全球影響力

“與任何新興市場一樣，中國資本市場的發(fā)展是非線性而長期的。A股納入富時羅素全球股票指數(shù)系列，展示了中國資本市場在向外國投資者開放股票市場方面取得重大進展。”富時羅素首席執(zhí)行官WaqasSamad(瓦卡斯·薩馬德)在接受證券時報記者獨家采訪時，多次稱贊中國資本市場在對外開放領(lǐng)域所作出的努力。

6月24日開盤后，A股正式納入富時羅素指數(shù)。A股納入的第一階段以每個證券的可投資市值的25%為納入比例，第一階段將分為三個批次，分別完成第一階段納入的20%、40%、40%，分別在2019年6月、2019年9月和2020年3月執(zhí)行。本次(2019年6月)執(zhí)行的即第一批次，將1005只A股納入富時羅素全球股票指數(shù)系列(FTSEGEIS)，在6月24日開盤時正式生效。

采訪中，瓦卡斯·薩馬德回顧了A股的“入富”旅途，詳解了富時羅素進一步吸納A股的重點考慮因素、對A股的篩選機制，以及未來在中國的重點工作安排等內(nèi)容。他還對A股小市值股票的重要性、30%外資持股限制的局限、科創(chuàng)板的里程碑意義等發(fā)表了自己的看法。

A股“入富”是一個漸進的、多步驟的過程

證券時報記者：從將中國A股市場列入觀察名單，到正式宣布將A股納入全球股票指數(shù)系列，富時羅素做了哪些工作?哪些因素促成富時羅素決定納入A股?

瓦卡斯·薩馬德：自從在近20年前推出首個中國市場指數(shù)，富時羅素多年來一直與中國政府密切合作。中國A股加入國家分類觀察名單后，我們進一步提高了對中國市場的關(guān)注，并通過我們的國家分類程序，持續(xù)觀察中國A股市場對國際投資者的開放程度。與我們的整個指數(shù)治理過程一樣，富時指數(shù)國家分類程序是一種客觀且一致的基于規(guī)則的市場分類方法，并有一個由資深市場參與者組成的獨立咨詢委員會提供支持。我們評估了中國政府通過市場改革(如QFII和RQFII機制)改善全球投資者準(zhǔn)入的一系列舉措。通過這些改革和最近對股票互聯(lián)互通機制的增強，中國A股現(xiàn)在滿足了富時國家分類體系次級新興市場的要求。

納入的決定因素方面，一是中國為僅次于美國的第二大經(jīng)濟體，近年來人均國內(nèi)生產(chǎn)總值快速提升，經(jīng)濟成熟，中國國內(nèi)股票市場的市值達9萬億美元，擁有數(shù)家大型證券交易所，吸引了全球投資者的關(guān)注;二是中國A股市場近年來在公司治理、股東權(quán)益保護、增加外國投資者市場準(zhǔn)入(QFII、RQFII、互聯(lián)互通)等多方面取得了巨大進展;三是可通過互聯(lián)互通機制交易的中國A股目前已滿足富時羅素的有關(guān)要求。

我們認(rèn)為，中國近年來在市場改革方面取得了重大進展。例如，滬/深股通每日配額的增加、股票互聯(lián)互通機制結(jié)算方式、互聯(lián)互通機制不限制資本流動等變化，是中國增強全球投資者準(zhǔn)入的具體例子。

證券時報記者：在未來進一步納入A股的過程中，哪些問題會是國際投資者的主要顧慮?對于這些顧慮，富時是否有相關(guān)的建議?

瓦卡斯·薩馬德：A股“入富”會是一個漸進的、多步驟的過程，這樣能夠降低“資本在新興市場的流動擾亂全球市場”的可能性。第一階段的納入將分三個批次進行。富時羅素將在成功完成一個批次的實施后向客戶咨詢，再進行下一個批次的實施。中國A股未來的進一步納入將取決于第一階段納入的完成，以及市場在有助于外國投資者進入中國市場方面的發(fā)展情況。

若中國在以下這些方面取得進一步的發(fā)展，將對納入帶來更多的益處。如在互聯(lián)互通機制上，增加配額、提高外國投資者持股比例限額、人民幣資金融通、互聯(lián)互通機制所覆蓋范圍的增加、中國香港與中國內(nèi)地的交易假日協(xié)同安排等;在QFII、RQFII機制上，實現(xiàn)券款對付(DVP)，增加總額度、繼續(xù)放寬外資持股比例限制等。

證券時報記者：中國正在做一系列針對新經(jīng)濟企業(yè)的制度設(shè)計，如科創(chuàng)板的設(shè)立。對此你如何看待?

瓦卡斯·薩馬德：我看好中國資本市場的長期發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板等板塊的良好運行，以及科創(chuàng)板在近日開板，都是中國資本市場變得更好的體現(xiàn)。近日科創(chuàng)板正式開板，我同意上交所公告所說的，設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊制將助力中國的科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，進一步深化中國資本市場的改革開放、提高資本市場寬度和深度。這個全新的板塊標(biāo)志著中國資本市場的一個重要里程碑。相信科創(chuàng)板推出以后還將推動其他市場板塊的改革。

小盤股與美股關(guān)聯(lián)度低對分散投資風(fēng)險不可或缺

證券時報記者：從初步入選的1090只個股降到正式納入的1005只個股，富時羅素篩選個股的標(biāo)準(zhǔn)是什么?

瓦卡斯·薩馬德：富時羅素在第一階段納入過程中希望將中國A股的全部投資機會包括在內(nèi)。

對此，富時羅素進行了一系列審核篩選，如規(guī)模、流動性等，以確定一只股票是否有資格被納入指數(shù)。篩選條件對全球范圍內(nèi)的所有股票都是一致的。富時中國A股互聯(lián)互通CNH全盤指數(shù)的成份股將被作為基本范圍，用于篩選將被納入富時GEIS的中國A股。

證券時報記者：富時羅素在將A股納入全球股票指數(shù)體系之初，就將創(chuàng)業(yè)板也納入其中，這被市場認(rèn)為是一個亮點，如何理解這一舉措?此外，入選個股中有不少來自深市的小盤股，富時羅素如何看待這些小盤股?

瓦卡斯·薩馬德：創(chuàng)業(yè)板對于全球投資者投資A股而言是重要的一部分，而且，隨著過去十年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)包含了很多大盤股、中盤股，并不是只有小盤股。

對于深市小盤股，乃至全部A股小盤股，我們認(rèn)為它們是不可或缺的重要部分。一直以來，富時羅素希望能給國際投資者帶來涵蓋度最廣、市場代表性最大的一個股票投資組合，提供盡可能多的投資選擇，并幫助他們分散投資的風(fēng)險。

富時羅素官方博客最近發(fā)布了一篇重要的文章，文章里面提到，“在國際投資時，尤其是在中國等大型新興市場，涵蓋不同市值的股票能夠凸顯市場代表性，是為投資者提供最佳的多樣化投資組合的最有效方式。忽視小盤股可能會讓市場不完整。”

文章數(shù)據(jù)顯示，“投資者在全球范圍內(nèi)配置投資的主要原因之一是增加自身整體投資組合的分散性。當(dāng)美國股市出現(xiàn)波動時，外國股票經(jīng)常會受到影響。歷史上，中國小盤股與美國股市的相關(guān)性低于大盤股。在過去五年中，富時中國小盤股指數(shù)與美股羅素1000指數(shù)的月度相關(guān)性僅為44%，而大盤股的相關(guān)性為61%。”

雖然中國的小盤股既有表現(xiàn)優(yōu)異的時期，也曾出現(xiàn)表現(xiàn)不佳的時期，但從真實的市場代表性角度來看，將它們納入我們的全球系列指數(shù)和派生指數(shù)中，能夠讓投資者真正實現(xiàn)多元化的中國股票投資。

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分批納入方法能減輕尾盤異動現(xiàn)象

證券時報記者：此前MSCI提高納入因子的時候，A股發(fā)生了尾盤異動。跟蹤富時的基金錨定的規(guī)則是怎樣的，會不會也發(fā)生類似現(xiàn)象?有無具體應(yīng)對措施?

瓦卡斯·薩馬德：富時羅素實施分批次且每批次規(guī)?？煽氐氖袌黾{入的方法，旨在減少當(dāng)資本從一個市場流向另一個市場時擾亂全球市場的可能性。因此，我們預(yù)計在將中國A股納入富時全球股票指數(shù)系列的過程中，不會出現(xiàn)劇烈的市場波動。

證券時報記者：MSCI曾說不會因為市場波動而影響A股納入進程，富時會有相關(guān)考慮嗎?另外，關(guān)于外資30%的持股比例限制問題，富時是怎么看待的?

瓦卡斯·薩馬德：我們并不是根據(jù)短期市場走勢來決定是否納入。我們與中國的聯(lián)系是長期的，A股的納入展示了中國資本市場在向外國投資者開放股票市場方面所取得的重大進展。在持續(xù)進行的國家分類審核中，我們使用一個定義市場質(zhì)量的“矩陣”，通過許多要素來研究該市場的穩(wěn)定性。近年來，中國在開放市場和經(jīng)濟方面取得了巨大進展。與任何新興市場一樣，中國資本市場發(fā)展是非線性而長期的。需要強調(diào)的是，A股“入富”的過程不是一個“勾選項”的操作。我們將定量標(biāo)準(zhǔn)與定性分析相結(jié)合，做出決策。

對于國際投資者來說，單一股票30%的外資持股限制是一個重要問題，因為這個限制很容易觸及。當(dāng)一只股票的外資持有量達到28%或以上時，外國投資者不被允許再通過股票互聯(lián)互通機制購買該公司的股票。這將影響追蹤指數(shù)的投資者復(fù)制跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的能力，并導(dǎo)致潛在的跟蹤誤差。富時羅素制定了一項“外資可投資余額比例政策”，監(jiān)控每只股票的剩余外資可投資量。通過該政策，可以密切監(jiān)控股票的外資可投資余額比例(剩余外資可持股數(shù)量占外資持股比例限額的百分比)，當(dāng)其不滿足最低要求時，下調(diào)其在指數(shù)中的權(quán)重。該評估每季度進行一次。請注意，股票納入指數(shù)也有最低的“外資可投資余額比例”要求。

需要提到的是，中國A股納入的第一階段是基于每個納入股票可投資市值的25%。這意味著，對于外資持股比例限制為28%的股票，第一階段完成的時候，被納入的個股可投資比例為7%(28%×25%=7%)。這大大低于28%的限制。因此，在第一階段，我們預(yù)計A股不會出現(xiàn)大量個股觸及外資持股限制的案例。

中國政府債券將被加入觀察名單

證券時報記者：下一步富時羅素還會采取哪些計劃來增加在中國的影響力?

瓦卡斯·薩馬德：富時羅素一直是全球市場指數(shù)的先驅(qū)。富時羅素在近20年前就關(guān)注并進入A股市場，目前以富時中國指數(shù)為基準(zhǔn)的資產(chǎn)管理規(guī)模約300億美元。未來，富時羅素將從整體、多資產(chǎn)的角度看待中國，研究中國股票和固定收益相關(guān)產(chǎn)品，及對投資趨勢帶來的影響。

目前，富時羅素已經(jīng)就全球債券指數(shù)國家分類框架進行市場咨詢。富時羅素正與市場參與者協(xié)商，為富時全球債券基準(zhǔn)建立一個透明、證據(jù)驅(qū)動的國家分類框架。這一過程確定了衡量“市場可投資性水平”的客觀標(biāo)準(zhǔn)，并且，與在股票框架內(nèi)操作一致，將公布和維護重新分類的觀察名單。中國國債將被添加到這份觀察名單中，并根據(jù)規(guī)定的框架標(biāo)準(zhǔn)進行評估，以衡量其被納入富時世界政府債券指數(shù)(FTSEWGBI)的可能性。今年晚些時候，在我們11月舉行的地區(qū)債券咨詢委員會會議之后，將公布完整的富時債券國家分類框架和完整的觀察名單。

富時羅素深知，中國資本市場的改革開放是一個具有廣泛全球市場影響的重大事件。富時羅素對A股及中國其他投資標(biāo)的的納入將會以可衡量的步伐進行，并在我們前進的過程中不斷評估這些舉措的進展。

此外，富時羅素正在探索與深交所等機構(gòu)在新的領(lǐng)域進一步加深合作。我們非常榮幸能在中國與深交所、上交所成為友好的合作伙伴，我們的合作是多方面的。此前我們與深交所也做了一些關(guān)于股票和債券指數(shù)方面研發(fā)和信息合作的溝通。

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