2017年證券投資基金重點解讀風(fēng)險調(diào)整績效衡量方法

　　【摘要】環(huán)球網(wǎng)校編輯為考生發(fā)布“2017年證券投資基金重點解讀風(fēng)險調(diào)整績效衡量方法”的新聞，為考生發(fā)布證券從業(yè)資格考試的相關(guān)考試重點，希望大家認(rèn)真學(xué)習(xí)和復(fù)習(xí)，預(yù)?？忌寄茼樌ㄟ^考試。2017年證券投資基金重點解讀風(fēng)險調(diào)整績效衡量方法的具體內(nèi)容如下：

　　第十五章　基金績效衡量

　　第四節(jié)　風(fēng)險調(diào)整績效衡量方法

　　命題點一　對基金收益率進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整的必要性

　　風(fēng)險調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對收益加以風(fēng)險調(diào)整，得到一個可以同時對收益與風(fēng)險加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險因素對績效評價的不利影響。

　　命題點二　三大經(jīng)典風(fēng)險調(diào)整收益衡量方法

　　(一)特雷諾指數(shù)

　　(1)特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益率。

　　(2)特雷諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。

　　(3)特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險而不是全部風(fēng)險。

　　(4)特雷諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險分散程度。

　　特雷諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險分散程度。β值并不會因為組合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低，因此當(dāng)基金分散程度提高時，特雷諾指數(shù)可能并不會變大。

　　(二)夏普指數(shù)

　　(1)夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。

　　(2)夏普指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。

　　(3)夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險。

　　(三)詹森指數(shù)

　　(1)詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個風(fēng)險調(diào)整差異衡量指標(biāo)。

　　(2)詹森指數(shù)是管理組合的實際收益率與具有相同風(fēng)險水平的消極投資組合的期望收益率的差額。

　　(3)詹森指數(shù)小于零時，表示基金的績效表現(xiàn)差強人意。

　　命題點三　三種風(fēng)險調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系

　　(1)夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險的收益率，但兩者對風(fēng)險的計量不同。

　　夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(以標(biāo)準(zhǔn)差衡量)，而特雷諾指數(shù)考慮的是市場風(fēng)險(以值衡量)。

　　(2)夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在對基金績效的排序結(jié)論上可能不一致。兩種衡量方法評價結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。

　　(3)特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對績效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時考慮了績效的深度與廣度。

　　深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報的大小，而廣度則是指組合的分散程度。

　　(4)詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計算。夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)只用整個時期全部變量的平均收益率。

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　　命題點四　經(jīng)典評價方法存在的問題

　　(一)CAPM的有效性問題

　　建立在CAPM基礎(chǔ)上的三大風(fēng)險調(diào)整收益衡量指標(biāo)的有效性，在很大程度上要依賴于CAPM的有效性，而CAPM可能并不是一個正確的定價模型，如果是這樣的話，以其為基礎(chǔ)的績效衡量就是不合適的。

　　(二)SML誤定可能引致的績效衡量誤差

　　建立在SML之上的詹森指數(shù)和特雷諾指數(shù)都要求一個市場組合，但在實際應(yīng)用過程中只能選擇一個準(zhǔn)市場組合作為市場組合的替代品。以替代品作為市場組合進(jìn)行績效評價，績效排名可能不同于真實市場組合下的排名。

　　(三)基金組合的風(fēng)險水平并非一成不變

　　當(dāng)基金經(jīng)理預(yù)期市場有向好的走勢時，基金經(jīng)理會提高組合的平均值，增強組合對市場組合的敏感性;當(dāng)預(yù)期市場走勢向弱時，則會降低組合的平均值，增加債券的購買或現(xiàn)金的儲備。這樣，很多管理組合的風(fēng)險水平實際上會處于不斷的調(diào)整狀態(tài)。因此，用歷史數(shù)據(jù)對組合風(fēng)險的估計可能與組合目前的風(fēng)險水平出入很大，這樣，績效評價結(jié)果的可靠性就會受到很大影響。再比如，在兩個時間段中，基金經(jīng)理可能會采取不同的投資策略，從而使得基金在兩個時間段的標(biāo)準(zhǔn)差不同，這時如果對這種策略的改變視而不見，將兩個階段合并考察，夏普指數(shù)將不再有效。

　　(四)以單一市場組合為基準(zhǔn)的衡量指標(biāo)會使績效評價有失偏頗

　　建立在CAPM之上的三大經(jīng)典的評價指標(biāo)都立足于與市場組合表現(xiàn)相聯(lián)系的單一基準(zhǔn)組合的比較，因而被統(tǒng)稱為單一基準(zhǔn)的績效評價方法。用單一基準(zhǔn)組合并不能對組合的績效進(jìn)行正確的評價。

　　命題點五　風(fēng)險調(diào)整收益衡量的其他方法

　　(一)信息比率(JR)

　　信息比率以馬柯威茨的均異模型為基礎(chǔ)，可以用以衡量基金的均異特性。

　　基金收益率相對于基準(zhǔn)組合收益率的差異收益率的均值，反映了基金收益率相對于基準(zhǔn)組合收益率的表現(xiàn)?；鹗找媛逝c基準(zhǔn)組合收益率之間的差異收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，通常被稱為“跟蹤誤差”(TraCking Error)，反映了積極管理的風(fēng)險。信息比率越大，說明基金經(jīng)理單位跟蹤誤差所獲得的超額收益越高。因此，信息比率較大的基金其表現(xiàn)要好于信息比率較低的基金。

　　(二)測度

　　這一方法的基本思想就是通過無風(fēng)險利率下的借貸，將被評價組合(基金)的標(biāo)準(zhǔn)差調(diào)整到與基準(zhǔn)指數(shù)相同的水平下，進(jìn)而對基金相對基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)作出考察。由于測度實際上表現(xiàn)為兩個收益率之差，因此也就比夏普指數(shù)更容易為人們所理解與接受。不過，測度與夏普指數(shù)對基金績效表現(xiàn)的排序是一致的。

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