2011《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》預(yù)習(xí)：收益分配(2)

　　三、股利分配對(duì)公司股價(jià)的影響以及股利理論

　　股利理論主要包括股利無關(guān)論、股利相關(guān)論、所得稅差異理論及代理理論。

　　(一)股利無關(guān)論：股利無關(guān)論 (也稱MM理論)認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響。

　　假定條件包括

　　(1)市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率;

　　(2)不存在任何公司或個(gè)人所得稅;

　　(3)不存在任何籌資費(fèi)用 (包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用);

　　(4)公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立 (公司的股利政策不影響投資決策)

　　(二)股利相關(guān)論：

　　股利相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會(huì)影響到股票價(jià)格。主要觀點(diǎn)包括以下兩種：

　　1.股利重要論

　　股利重要論 (又稱‘在手之鳥”理論)認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì)進(jìn)一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　此理論下，當(dāng)公司支付較高股利時(shí)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨之上升。

　　2.信號(hào)傳遞理論

　　信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強(qiáng)的公司往往愿意通過相對(duì)較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。

　　(三)所得稅差異理論

　　所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。

　　(四)代理理論

　　代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處： (1)公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的 “閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益。

　　(2)較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場(chǎng)的監(jiān)督減少代理成本。

　　高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時(shí)也增加了企業(yè)的外部融資成本，因此，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。

　　【2006年單選題】某企業(yè)在選擇股利政策時(shí)，以代理成本和外部融資成本之和最小化為標(biāo)準(zhǔn)。該企業(yè)所依據(jù)的股利理論是(　　)。

　　A.“在手之鳥”理論 B.信號(hào)傳遞理論 C.MM理論 D.代理理論

　　答案：D

　　【2008年判斷題】代理理論認(rèn)為，高支付率的股利政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)的外部融資成本。(　)

　　答案：√

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