造價(jià)管理章節(jié)考點(diǎn)：工程項(xiàng)目資金來(lái)源

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　　第五章 工程項(xiàng)目投融資

　　第一節(jié) 工程項(xiàng)目資金來(lái)源

　　一. 項(xiàng)目資本金制度

　　項(xiàng)目資本金是指項(xiàng)目總投資中由投資者認(rèn)繳的出資額。投資者可按其出資比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。公益性投資項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度。

　　(一)項(xiàng)目資本金的來(lái)源：項(xiàng)目資本金可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資，以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)出資的比例不得超過(guò)投資項(xiàng)目資本金總額的20%。

　　(二)項(xiàng)目資本金的比例

　　作為計(jì)算資本金基數(shù)的總投資是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動(dòng)資金之和，具體核定時(shí)以經(jīng)批準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)概算為依據(jù)。

　　對(duì)某些投資回報(bào)率穩(wěn)定、收入可靠的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，以及經(jīng)濟(jì)效益好的競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)可以試行通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或組建股份公司發(fā)行股票方式籌措資本金。

　　(一) 項(xiàng)目資本金的管理

　　投資項(xiàng)目的資本金一次認(rèn)繳，并根據(jù)批準(zhǔn)的建設(shè)進(jìn)度按比例逐年到位。投資項(xiàng)目在可行性研究報(bào)告中要就資本金籌措情況作出詳細(xì)說(shuō)明，包括出資方、出資方式、資本金來(lái)源及數(shù)額、資本金認(rèn)繳進(jìn)度等有關(guān)內(nèi)容。

　　二.項(xiàng)目資金籌措的渠道與方式

　　籌措基本原則：1)規(guī)模適宜原則2)時(shí)機(jī)適宜原則3)經(jīng)濟(jì)效益原則4)結(jié)構(gòu)合理原則(1.合理安排權(quán)益資本與債務(wù)資金的比例;2.合理安排長(zhǎng)期資金和短期資金的比例)

　　(一) 渠道與方式

　　1. 既有法人項(xiàng)目資本金籌措

　　(1) 內(nèi)部資金來(lái)源：1)企業(yè)的現(xiàn)金;2)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項(xiàng)目資金;3)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn);4)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　注：可用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金=凈利潤(rùn)+折舊+無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)-流動(dòng)資金占用的增加-利潤(rùn)分紅-利潤(rùn)中需要作盈余公積金和公益金的部分

　　(2) 外部資金來(lái)源：1)企業(yè)增資擴(kuò)股;2)優(yōu)先股;3)國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資。

　　注：優(yōu)先股是指與普通股股東相比具有一定的優(yōu)先權(quán)，主要指優(yōu)先分得股利和剩余資產(chǎn)。優(yōu)先股股息固定，與債券特征相似，但優(yōu)先股沒(méi)有還本期限，這與普通股相同。相對(duì)于其他借款融資，優(yōu)先股通常處于較后的受償順序，對(duì)于項(xiàng)目公司的其他債權(quán)人來(lái)說(shuō)，可以視為項(xiàng)目的資本金。而對(duì)于普通股股東來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股通常要優(yōu)先受償，是一種負(fù)債。因此，優(yōu)先股是一種介于股本資金與負(fù)債之間的融資方式。優(yōu)先股股東不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，沒(méi)有公司的控制權(quán)，不會(huì)分散普通股東的控股權(quán)。但優(yōu)先股融資成本較高，且股利不能像債券利息一樣在稅前扣除。

　　2. 新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措：(1)在資本市場(chǎng)募集股本資金1)私募2)公開(kāi)募集;(2)合資合作

　　(二) 債務(wù)資金籌措的渠道與方式

　　優(yōu)點(diǎn)是速度快、成本較低，缺點(diǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)較大，有還本付息的壓力。

　　1. 債務(wù)資金籌措方案的研究

　　(1) 債務(wù)資金籌措應(yīng)考慮的主要因素：1)債務(wù)期限2)債務(wù)償還3)債務(wù)序列4)債權(quán)保證5)違約風(fēng)險(xiǎn)6)利率結(jié)構(gòu)7)貨幣結(jié)構(gòu)與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)

　　注：債務(wù)資金利率主要有浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng)/固定利率等利率機(jī)制。采用何種利率結(jié)構(gòu)需考慮：1)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征2)金融市場(chǎng)上利率的走向3)借款人對(duì)控制融資風(fēng)險(xiǎn)的要求。

　　(2) 應(yīng)明確的債務(wù)資金基本要素：1)時(shí)間和數(shù)量2)融資成本3)建設(shè)期利息的支付4)附加條件5)債權(quán)保證6)利用外債的責(zé)任

　　注：付息條件：1)投產(chǎn)之前不必付息，但未清償?shù)睦⒁c本金一樣計(jì)息2)建設(shè)期內(nèi)利息照付3)不但利息照付，而且貸款時(shí)就以利息扣除的方式帶出資金。

　　2. 信貸方式融資

　　信貸方式融資是項(xiàng)目負(fù)債融資的重要組成部分，是公司融資和項(xiàng)目融資中最基本和最簡(jiǎn)單，也是比重最大的債務(wù)融資形式。

　　中國(guó)的政策性銀行有中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。

　　出口信貸利率通常低于國(guó)際上商業(yè)銀行的貸款利率。出口信貸通常需要支付一定的附加費(fèi)用如管理費(fèi)、承諾費(fèi)和信貸保險(xiǎn)費(fèi)。

　　3. 債券方式融資

　　(1) 優(yōu)點(diǎn)：籌資成本較低：發(fā)行債券籌資的成本比股票籌資的成本低，因?yàn)閭l(fā)行費(fèi)用較低，其利息允許在所得稅之前支付。保障股東控制權(quán)：債券持有人無(wú)權(quán)干涉管理事務(wù)。發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用：債券持有人只收取固定的利息，更多的收益可用于分配給股東或留企業(yè)以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或規(guī)定可提前贖回債券，有利于企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)確定負(fù)債與資本的合理比率。

　　(2) 缺點(diǎn)：1)可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng);2)可能使企業(yè)總資金成本增大;3)經(jīng)營(yíng)靈活性降低。

　　4. 租賃方式融資：1)經(jīng)營(yíng)租賃2)融資租賃

　　融資租賃的優(yōu)點(diǎn)：1)融資租賃是一種融資與融物相結(jié)合的融資方式，能夠迅速獲得所需資產(chǎn)的長(zhǎng)期使用權(quán);2)融資租賃可以避免長(zhǎng)期借款籌資所附加的各種限制性條款，具有較強(qiáng)的靈活性;3)融資租賃的融資與進(jìn)口設(shè)備都由有經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)熟悉的租賃公司承擔(dān)，可以減少設(shè)備進(jìn)口費(fèi)，從而降低設(shè)備取得成本。

　　融資租賃的租金：1)租賃資產(chǎn)的成本，資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi);2)租賃資產(chǎn)的利息，承租人所實(shí)際承擔(dān)的購(gòu)買(mǎi)租賃設(shè)備的貸款利息;3)租賃手續(xù)費(fèi)。
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　　三.資金成本與資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資金成本

　　1.資金成本及其構(gòu)成

　　(1)資金募集成本：包括發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)。

　　(2)資金使用成本：股息和紅利，向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的利息費(fèi)用。具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。

　　資金募集成本是在籌措資金時(shí)一次支付的，在使用資金過(guò)程中不再發(fā)生，因此可作為籌措資金的一項(xiàng)扣除，而資金使用成本是在資金使用過(guò)程中多次、定期發(fā)生。

　　2.資金成本的性質(zhì)

　　(1)資金成本是資金使用者向資金所有者或中介機(jī)構(gòu)支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。

　　(2)資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別：1)資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，資金成本是資金使用者的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用;2)資金的時(shí)間價(jià)值是時(shí)間的函數(shù)，資金成本是資金占用額的函數(shù)。

　　(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)計(jì)入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤(rùn)的分配不能列入產(chǎn)品成本。

　　3.資金成本的作用

　　(1)個(gè)別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。

　　(2)綜合資金成本是項(xiàng)目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。

　　(3)邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。

　　4.資金成本的計(jì)算

　　(1)一般形式： 資金成本率K=使用費(fèi)D/(籌資資金總額P-籌資費(fèi)F)或 資金成本率K=使用費(fèi)D/籌資資金總額P*(1-籌資費(fèi)費(fèi)率f)

　　(2)個(gè)別形式：

　　1)權(quán)益資金成本

　?、賰?yōu)先股成本 Kp=Dp/P0(1-f)或 Kp=P0*i/P0(1-f)=i/1-f;式中：Kp—優(yōu)先股成本率，Dp—優(yōu)先股每年股息，P0—優(yōu)先股票面值，i—股息率，f—籌資費(fèi)費(fèi)率

　?、谄胀ü沙杀荆汗衫鲩L(zhǎng)模型法，稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

　　股利增長(zhǎng)模型法： Ks=D1/Pc(1-f)+g=i1/(1-f)+g;式中：Ks—普通股成本率，Pc—普通股票面值，D1—普通股預(yù)計(jì)年股利額，i1—普通股預(yù)計(jì)年股利率，g—普通股股利年增長(zhǎng)率，f—籌資費(fèi)費(fèi)率

　?、郾Ａ粲喑杀荆?KR=Dc/Pc+g=i+g

　　2)債務(wù)資金成本

　?、匍L(zhǎng)期貸款成本： Kg=It(1-T)/(G-F)=ig*(1-T)/(1-f);式中：Kg—借款成本率，It—貸款年利息，T—公司所得稅稅率，G—貸款總額，F(xiàn)—貸款費(fèi)用，f—籌資費(fèi)費(fèi)率，ig—貸款年利率

　?、趥杀荆?Kb=It(1-T)/B(1-f)=ib*(1-T)/(1-f);式中：Kb—債券成本率，It—債券年利息，B—債券籌資額，T—公司所得稅稅率，f—籌資費(fèi)費(fèi)率，ib—債券年利率

　?、圩赓U成本： Kl=(E/Pl)*(1-T);式中：Kl—租賃成本率，E—年租金額，Pl—租賃資產(chǎn)價(jià)值，T—公司所得稅稅率

　　(3)加權(quán)平均資金成本 KW=Σωi*Ki

　　(二)資本結(jié)構(gòu)

　　資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目融資方案中各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱(chēng)資金結(jié)構(gòu)。廣義的資金結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司全部資本的構(gòu)成，不但包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司所擁有的各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　　1. 項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金比例：從權(quán)益投資人的角度考慮，項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)追求以較低的資本金投資爭(zhēng)取較多的債務(wù)資金，同時(shí)要爭(zhēng)取盡可能低得對(duì)股東的追索。既能滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報(bào)的要求，又能較好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金比例。

　　2. 項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)：項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項(xiàng)目投資各方的出資比例。

　　3. 項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)：項(xiàng)目債務(wù)資金的籌集是解決項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題的核心。在其確定項(xiàng)目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例時(shí)，需要在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，既要降低融資成本又要控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　選擇債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮一下方面：債務(wù)期限配比;債務(wù)償還順序：在時(shí)間上，由于較高的利率意味著較重的利息負(fù)擔(dān)，所以應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率較低的債務(wù)。對(duì)于有外債的項(xiàng)目，由于有匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常應(yīng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù);境內(nèi)外借款占比;利率結(jié)構(gòu);貨幣結(jié)構(gòu)：外幣貸款的借款幣種和還款幣種可以不同，通常應(yīng)考慮還款幣種，選擇幣值軟弱的幣種作為還款幣種。

　　評(píng)價(jià)項(xiàng)目融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮一下因素：

　　1) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征起著決定性作用，對(duì)于一些工程項(xiàng)目而言，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)性很強(qiáng)，采用固定利率機(jī)制。

　　2) 對(duì)進(jìn)行市場(chǎng)中利率的走向分析在決定債務(wù)至今利率結(jié)構(gòu)時(shí)也起到很重要的作用。

　　3) 任何一種利率結(jié)構(gòu)都有可能為借款人帶來(lái)一定的利益，但也會(huì)相應(yīng)增加一定的成本，最終取決于借款人如何在控制融資風(fēng)險(xiǎn)和減少融資之間的權(quán)衡。

　　4. 資本結(jié)構(gòu)的比選方法：資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)進(jìn)行衡量的。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的，反之則是不合理的。一般來(lái)說(shuō)，每股收益一方面受資本結(jié)構(gòu)的影響，同樣也受銷(xiāo)售水平的影響。因此，可運(yùn)用融資的每股收益分析方法分析三者的關(guān)系。每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。
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