隱含波動(dòng)率對(duì)期權(quán)策略的影響？
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波動(dòng)率是將所有期權(quán)策略聯(lián)系在一起，幫助投資者做出比較的一個(gè)決定要素。預(yù)測(cè)波動(dòng)率比預(yù)測(cè)價(jià)格要容易得多，這是因?yàn)閹缀跛泄善薄⒅笖?shù)或期貨合約的隱含波動(dòng)率圖形都有相似的模式：一個(gè)交易范圍。隱含波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響很大，特別是在期權(quán)套利和比較復(fù)雜的頭寸中。交易者對(duì)于隱含波動(dòng)率的變化怎樣影響到其頭寸，應(yīng)當(dāng)有一種直覺(jué)的“畫(huà)面”，這是期權(quán)交易者必須掌握的技能。
一、正確認(rèn)識(shí)波動(dòng)率
由期權(quán)談到波動(dòng)率，有兩類(lèi)波動(dòng)率很重要：一是歷史波動(dòng)率，它是對(duì)標(biāo)的工具在過(guò)去價(jià)格變化快慢的衡量;二是隱含波動(dòng)率，它是期權(quán)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的物在期權(quán)生存期內(nèi)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)。
隱含波動(dòng)率只與期權(quán)有關(guān)，是指具體標(biāo)的物上的各檔期權(quán)交易的隱含波動(dòng)率加總平均。隱含波動(dòng)率是期權(quán)交易中的一個(gè)重要的“修正值”。在任何時(shí)間點(diǎn)，交易者可知標(biāo)的物價(jià)格、定約價(jià)、到期日時(shí)間、利率和股息，唯獨(dú)波動(dòng)率需要主觀預(yù)測(cè)。從根本上說(shuō)，隱含波動(dòng)率是期權(quán)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的物在期權(quán)生存期內(nèi)即將出現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)。一般來(lái)講，交易者在正常情況下不知道將來(lái)會(huì)怎樣，如果有人提前得知內(nèi)幕消息，就會(huì)積極買(mǎi)進(jìn)相關(guān)期權(quán)，或者為期權(quán)報(bào)買(mǎi)價(jià)，而期權(quán)的隱含波動(dòng)率則會(huì)增加。
如果把標(biāo)的物波動(dòng)率分級(jí)考慮，短期波動(dòng)率范圍較長(zhǎng)期波動(dòng)率要寬。如果范圍很寬，一個(gè)極度百分比級(jí)別率代表了一手昂貴或便宜的期權(quán);如果范圍很窄，交易者也許不必過(guò)分關(guān)心隱含波動(dòng)率目前的讀數(shù)。如果交易者長(zhǎng)期持有期權(quán)，波動(dòng)率范圍會(huì)擴(kuò)展開(kāi)，隱含波動(dòng)率可能會(huì)實(shí)質(zhì)性下降;如果長(zhǎng)期期權(quán)波動(dòng)范圍非常小，即使期權(quán)最初相當(dāng)便宜，隱含波動(dòng)率的迅速增長(zhǎng)也不可能轉(zhuǎn)化為像在短期期權(quán)中可以看到的價(jià)格收益。懂得過(guò)去隱含波動(dòng)率范圍的重要性，并且意識(shí)到隱含波動(dòng)率的范圍會(huì)隨著時(shí)間的縮短而擴(kuò)展，這對(duì)所有在交易決定中使用隱含波動(dòng)率的人來(lái)說(shuō)非常重要。
隱含波動(dòng)率并不是實(shí)際波動(dòng)率的優(yōu)秀指標(biāo)。隱含波動(dòng)率是對(duì)未來(lái)的評(píng)估，它是以交易者的推測(cè)為基礎(chǔ)，因而有可能是錯(cuò)誤的，就像所有對(duì)未來(lái)事件的評(píng)估都有可能是錯(cuò)誤的一樣。歷史市場(chǎng)數(shù)據(jù)表明，隱含波動(dòng)率和實(shí)際波動(dòng)率之間相互預(yù)測(cè)性很弱。
波動(dòng)率交易是指交易者尋找隱含波動(dòng)率可能出錯(cuò)的情況，從而建立一個(gè)有利可贏的頭寸，其目的在于發(fā)現(xiàn)隱含波動(dòng)率是超值(Overvalue)還是虧值(Undervalue)，對(duì)標(biāo)的物本身走勢(shì)沒(méi)有想法。從另一個(gè)角度看，波動(dòng)率交易也是一種反向投資理論。當(dāng)別人認(rèn)為標(biāo)的物不會(huì)有波動(dòng)時(shí)，買(mǎi)進(jìn)波動(dòng)率，反之賣(mài)出波動(dòng)率。
波動(dòng)率為何會(huì)走向極端?這是因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)存在內(nèi)幕消息時(shí)，所有提前知道的人都會(huì)想法設(shè)法買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，期權(quán)價(jià)格和隱含波動(dòng)率就會(huì)上升。當(dāng)期權(quán)交易量激增和隱含波動(dòng)率突然上升集中出現(xiàn)或只出現(xiàn)其一，波動(dòng)率賣(mài)方應(yīng)該意識(shí)到警告信號(hào)的存在。在波動(dòng)率看起來(lái)走極端時(shí)，無(wú)論便宜還是昂貴，波動(dòng)率交易者都應(yīng)該持懷疑態(tài)度去思考是否適合建立頭寸。在期貨市場(chǎng)上，類(lèi)似谷物報(bào)告或政府經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均可能造成高波動(dòng)局面。
二、對(duì)期權(quán)策略的影響
對(duì)買(mǎi)/賣(mài)看漲期權(quán)的影響
隱含波動(dòng)率爆發(fā)性增長(zhǎng)是期權(quán)買(mǎi)方的“福音”，而對(duì)期權(quán)賣(mài)方來(lái)說(shuō)可能是一場(chǎng)災(zāi)難。波動(dòng)率的增長(zhǎng)可以克服幾天甚至幾個(gè)星期的因時(shí)減值。隱含波動(dòng)率常常會(huì)在市場(chǎng)崩盤(pán)中猛然上漲。1987年美股崩盤(pán)時(shí)，市場(chǎng)在一天內(nèi)下跌了22%，而波動(dòng)率指數(shù)于一天內(nèi)在理論上從36%上漲到150%。事實(shí)上，由于隱含波動(dòng)率的暴漲，盡管市場(chǎng)出現(xiàn)崩盤(pán)，某些OEX期權(quán)上的看漲期權(quán)買(mǎi)家實(shí)際上還是做到了虧損和盈利相互抵消，或者賺一些錢(qián)。因此，投資者在建立一個(gè)期權(quán)頭寸時(shí)，意識(shí)到波動(dòng)率的存在非常重要。低隱含波動(dòng)率時(shí)買(mǎi)進(jìn)，獲利的可能性更大。反過(guò)來(lái)，期權(quán)出售者必須警覺(jué)到隱含波動(dòng)率。如果賣(mài)出期權(quán)頭寸建立時(shí)隱含波動(dòng)率“過(guò)低”，那么隱含波動(dòng)率增加或暴漲就對(duì)該頭寸有很大的威脅。隱含波動(dòng)率的增長(zhǎng)可能完全壓倒由于因時(shí)減值而存在的盈利，對(duì)長(zhǎng)期期權(quán)來(lái)說(shuō)更是如此。反過(guò)來(lái)，如果買(mǎi)進(jìn)“太貴”的期權(quán)，因隱含波動(dòng)率“過(guò)高”，即使標(biāo)的物朝著有利方向運(yùn)動(dòng)也未必能獲利。
對(duì)買(mǎi)/賣(mài)看跌期權(quán)的影響
對(duì)于看跌期權(quán)買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，即使標(biāo)的物價(jià)格下跌，看跌期權(quán)的價(jià)值增值也可能沒(méi)有期望的那么大，因?yàn)榭吹跈?quán)時(shí)間價(jià)值權(quán)利金往往消失得相當(dāng)快。對(duì)于看跌期權(quán)賣(mài)家來(lái)說(shuō)，一個(gè)看跌期權(quán)只要不再有時(shí)間價(jià)值權(quán)利金，這個(gè)看跌期權(quán)的賣(mài)方就面臨指派風(fēng)險(xiǎn)，即使長(zhǎng)期看跌期權(quán)也在所難免。隱含波動(dòng)率增長(zhǎng)也可能增加看跌期權(quán)的價(jià)格，但如果看跌期權(quán)實(shí)值過(guò)深，隱含波動(dòng)率的些許增長(zhǎng)未必能使得看跌期權(quán)增值。也就是說(shuō)，隱含波動(dòng)率的增長(zhǎng)會(huì)增加看漲期權(quán)的價(jià)值，但在其增加到足以超出攜帶成本之前，實(shí)值看跌期權(quán)的價(jià)格將保持持平(看跌期權(quán)時(shí)間價(jià)值權(quán)利金=看漲期權(quán)價(jià)格-攜帶成本)，因此一手賣(mài)出看跌期權(quán)仍可能處于被指派的風(fēng)險(xiǎn)中。
對(duì)買(mǎi)/賣(mài)跨式套利或?qū)捒缡教桌挠绊?/STRONG>
跨式套利買(mǎi)方在低隱含波動(dòng)率時(shí)買(mǎi)進(jìn)，有兩種盈利的可能：一是標(biāo)的物價(jià)格運(yùn)動(dòng)大到足以超出跨式套利最初成本;二是隱含波動(dòng)率增長(zhǎng)快到足以克服因時(shí)減值的有害影響。相反，跨式套利賣(mài)方如果遇到隱含波動(dòng)率急劇增長(zhǎng)，則會(huì)有潛在的災(zāi)難性虧損。不過(guò)，如果隱含波動(dòng)率下降，跨式套利賣(mài)方就可以抓住速度比因時(shí)減值更快的收益。寬跨式套利表現(xiàn)就隱含波動(dòng)率而言與跨式套利基本相同。
對(duì)垂直套利的影響
在看漲期權(quán)牛市套利中，如果標(biāo)的物價(jià)格不變，隱含波動(dòng)率急劇增長(zhǎng)，套利理論價(jià)值會(huì)降低(隱含波動(dòng)率上升增加了標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)范圍的可能性，降低了影響期權(quán)價(jià)格其他因素的影響)。對(duì)牛市套利策略來(lái)說(shuō)，如果標(biāo)的物高波動(dòng)，即使標(biāo)的物價(jià)格按照希望的方向有不錯(cuò)的運(yùn)動(dòng)，套利的跨度也不會(huì)擴(kuò)大多少。但是，隱含波動(dòng)率的上升會(huì)幫助買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)策略。因此，買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)和牛市套利不是非常相像的頭寸。在期權(quán)權(quán)利金很高的情況下，如果交易者想用牛市套利來(lái)有效降低買(mǎi)進(jìn)一手平值期權(quán)的成本，至少要肯定期權(quán)之間的定約價(jià)分得相當(dāng)開(kāi)，這樣牛市套利就會(huì)有合理的空間吸收一定數(shù)量的價(jià)格增值。高的或者增長(zhǎng)的隱含波動(dòng)率不是牛市套利的“朋友”，卻是直接買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的“同盟”。如果交易者認(rèn)為看漲期權(quán)過(guò)于昂貴，想要降低成本，可以考慮買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出一手信用看跌套利(牛市套利)，使用略微虛值的看跌期權(quán)。這個(gè)策略降低了看漲期權(quán)的成本，同時(shí)保持上行方向的潛在盈利(雖然增加下行風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)是固定的，可以考慮止損以降低風(fēng)險(xiǎn))。相反，隱含波動(dòng)率突然增加對(duì)熊市看跌期權(quán)套利是有幫助的(賣(mài)出債務(wù)，波動(dòng)率上升，債務(wù)上升，實(shí)現(xiàn)快速收益)。同樣，當(dāng)標(biāo)的物迅速下跌以及隱含波動(dòng)率迅猛增加時(shí)，看跌期權(quán)熊市套利中的價(jià)差并不會(huì)擴(kuò)大多少。相比買(mǎi)進(jìn)一手看跌期權(quán)，收益要小很多。
對(duì)其他流行期權(quán)策略的影響
在更為復(fù)雜的策略中，要察覺(jué)隱含波動(dòng)率的效果是一件容易的事，只要把波動(dòng)率對(duì)簡(jiǎn)單策略的影響加總即可。一個(gè)看漲期權(quán)比率套利實(shí)際上只是一些看漲期權(quán)牛市套利與一些裸看漲期權(quán)的組合。對(duì)裸看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，隱含波動(dòng)率的增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生很大的傷害作用。此外，隱含波動(dòng)率的增長(zhǎng)實(shí)際上對(duì)平值看漲期權(quán)牛市套利有害。因此，對(duì)一個(gè)比率看漲期權(quán)套利來(lái)說(shuō)，兩個(gè)組成部分都會(huì)因?yàn)殡[含波動(dòng)率上升而受到傷害。相反，隱含波動(dòng)率減小會(huì)對(duì)比率套利有利。在看跌期權(quán)比率套利中，實(shí)際上是一個(gè)看跌期權(quán)熊市套利加上一些裸看跌期權(quán)的組合。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，同時(shí)隱含波動(dòng)率增加，那么看跌期權(quán)比率套利的表現(xiàn)就會(huì)很差。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌得非常快，隱含波動(dòng)率暴漲，那么比率看跌期權(quán)套利者所處的情況會(huì)非常糟糕。相反，看漲期權(quán)反套利是看漲期權(quán)比率套利的反面，隱含波動(dòng)率對(duì)反套利策略的影響是有利的。
總之，對(duì)一個(gè)期權(quán)交易者來(lái)說(shuō)，知道隱含波動(dòng)率如何影響其頭寸和策略是十分必要的。交易者對(duì)頭寸波動(dòng)率暴露面有了感覺(jué)，就能夠?qū)κ欠癯霈F(xiàn)不利的波動(dòng)率運(yùn)動(dòng)進(jìn)行估量。許多交易者仍然將大部分注意力集中在標(biāo)的物的潛在運(yùn)動(dòng)上，常常忽視了波動(dòng)率變化會(huì)帶來(lái)的影響。這是個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)榇蟛糠钟薪?jīng)驗(yàn)的期權(quán)交易者在任何時(shí)候?qū)Σ▌?dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)有所計(jì)劃。懂得處理好波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)期權(quán)交易者的盈利會(huì)產(chǎn)生積極的影響。
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