《基礎知識》第九章第四節(jié)：股指期貨投機與套利交易

　　《基礎知識》第八章第三節(jié)：股指期貨投機與套利交易

      一、股指期貨投機策略：

　　股指期貨市場的投機交易是指交易者根據對股票價格指數和股指期貨合約價格的變動趨勢作出預測，通過看漲時買進股指期貨合約，看跌時賣出股指期貨合約而獲取價差收益的交易行為。由于股指期貨的標的是股票指數，其反映的信息面更為廣泛，因此交易者應做好對各種經濟信息的研究，綜合研判股指期貨的價格走勢。一般而言，分析股指期貨價格走勢有兩種方法：基本面分析方法和技術面分析方法。

　　股指期貨量價關系如表9-5所示。

　　二、股指期貨期現套利：

　　股指期貨合約交易在交割時采用現貨指數，這一規(guī)定不但具有強制期貨指數最終收斂于現貨指數的作用，而且也會使得在正常交易期間，期貨指數與現貨指數維持一定的動態(tài)聯系。在判斷是否存在期現套利機會時，依據現貨指數來確定股指期貨理論價格非常關鋮只有當實際的股指期貨價格高于或低于理論價格時，套利機會才有可能出現。

　　1.股指期貨合約的理論價格

　　根據期貨理論，期貨價格與現貨價格之間的價差主要是由持倉費決定的。考慮資產持有成本的遠期合約價格，就是所謂遠期合約的“合理價格”(FairPrice)，也稱為遠期合約的理論價格(Theoretica1Price)。

　　股指期貨理論價格的計算公式可表示為：

　　F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]

　　持有期利息公式=S(t)×r×(T-t)/365

　　持有期股息收入公式=S(t)×d×(T-t)/365

　　持有期凈成本公式=S(t)×r×(T-t)/365-S(t)×d×(T-t)/365

　　=S(t)×(r-d)×(T-t)/365

　　2.股指期貨期現套利操作

　　當股指期貨合約實際價格高于理論價格時，稱為期價高估(Overva1ued);當前者低于后者時，稱為期價低估(Underva1ued)。

　　3.交易成本與無套利區(qū)問

　　無套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價格分別向上移和向下移所形成的一個區(qū)間。在這個區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤，反而將導致虧損。

　　4.套利交易中的模擬誤差

　　如果實際交易的現貨股票組合與指數的股票組合不一致，勢必導致兩者未來的走勢或回報不一致，從而導致一定的誤差，稱為模擬誤差。模擬誤差來自兩方面。

　　5.期現套利程式交易

　　期現套利交易對時間要求非常高，必須依賴程式交易(ProgramTrading)系統(tǒng)。

　　三、股指期貨跨期套利：

　　1.不同交割月份期貨合約問的價格關系

　　在正常市場(正向市場)中，遠期合約與近期合約之間的價差主要受到持有成本的影響。股指期貨的持有成本相對低于商品期貨，而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期貨的持有成本。當實際價差高于或低于正常價差時，就存在獲利的機會。在逆轉市場上，兩者的價格差沒有限制，取決于近期供給相對于需求的短缺程度，以及購買者愿意花費多大代價換取近期合約。

　　2.不同交割月份期貸合約問存在理論價差

　　根據股指期貨定價理論，可以推算出不同月份的股指期貨之間存在理論價差。

　　設：F(T1為近月股指期貨價格;F(T2)為遠月股指期貨價格;s為現貨指數價格;r為利率;d為紅利率。兩個不同月份的股指期貨的理論價差：F(T2)-F(T1)=S[1+(r-d)T2/365]-s[1+(r-d)T1/365]

　　=S(r-d)T2/365-S(r-d)T1/365

　　=S(r-d)(T2-T1)/365

　　當實際價差與理論價差出現明顯偏離時，可以考慮進行套利交易，等到價差回歸到合理水平時了結頭寸結束交易。

　　股指期貨跨月套利也可以完全根據價差/價比分析法進行分析和操作。

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