《基礎(chǔ)知識(shí)》第九章第四節(jié)：股指期貨投機(jī)與套利交易

　　《基礎(chǔ)知識(shí)》第八章第三節(jié)：股指期貨投機(jī)與套利交易

      一、股指期貨投機(jī)策略：

　　股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易是指交易者根據(jù)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)和股指期貨合約價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)作出預(yù)測(cè)，通過(guò)看漲時(shí)買進(jìn)股指期貨合約，看跌時(shí)賣出股指期貨合約而獲取價(jià)差收益的交易行為。由于股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，其反映的信息面更為廣泛，因此交易者應(yīng)做好對(duì)各種經(jīng)濟(jì)信息的研究，綜合研判股指期貨的價(jià)格走勢(shì)。一般而言，分析股指期貨價(jià)格走勢(shì)有兩種方法：基本面分析方法和技術(shù)面分析方法。

　　股指期貨量?jī)r(jià)關(guān)系如表9-5所示。

　　二、股指期貨期現(xiàn)套利：

　　股指期貨合約交易在交割時(shí)采用現(xiàn)貨指數(shù)，這一規(guī)定不但具有強(qiáng)制期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)的作用，而且也會(huì)使得在正常交易期間，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。在判斷是否存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，依據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)來(lái)確定股指期貨理論價(jià)格非常關(guān)鋮只有當(dāng)實(shí)際的股指期貨價(jià)格高于或低于理論價(jià)格時(shí)，套利機(jī)會(huì)才有可能出現(xiàn)。

　　1.股指期貨合約的理論價(jià)格

　　根據(jù)期貨理論，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差主要是由持倉(cāng)費(fèi)決定的。考慮資產(chǎn)持有成本的遠(yuǎn)期合約價(jià)格，就是所謂遠(yuǎn)期合約的“合理價(jià)格”(FairPrice)，也稱為遠(yuǎn)期合約的理論價(jià)格(Theoretica1Price)。

　　股指期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式可表示為：

　　F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]

　　持有期利息公式=S(t)×r×(T-t)/365

　　持有期股息收入公式=S(t)×d×(T-t)/365

　　持有期凈成本公式=S(t)×r×(T-t)/365-S(t)×d×(T-t)/365

　　=S(t)×(r-d)×(T-t)/365

　　2.股指期貨期現(xiàn)套利操作

　　當(dāng)股指期貨合約實(shí)際價(jià)格高于理論價(jià)格時(shí)，稱為期價(jià)高估(Overva1ued);當(dāng)前者低于后者時(shí)，稱為期價(jià)低估(Underva1ued)。

　　3.交易成本與無(wú)套利區(qū)問(wèn)

　　無(wú)套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價(jià)格分別向上移和向下移所形成的一個(gè)區(qū)間。在這個(gè)區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤(rùn)，反而將導(dǎo)致虧損。

　　4.套利交易中的模擬誤差

　　如果實(shí)際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，勢(shì)必導(dǎo)致兩者未來(lái)的走勢(shì)或回報(bào)不一致，從而導(dǎo)致一定的誤差，稱為模擬誤差。模擬誤差來(lái)自兩方面。

　　5.期現(xiàn)套利程式交易

　　期現(xiàn)套利交易對(duì)時(shí)間要求非常高，必須依賴程式交易(ProgramTrading)系統(tǒng)。

　　三、股指期貨跨期套利：

　　1.不同交割月份期貨合約問(wèn)的價(jià)格關(guān)系

　　在正常市場(chǎng)(正向市場(chǎng))中，遠(yuǎn)期合約與近期合約之間的價(jià)差主要受到持有成本的影響。股指期貨的持有成本相對(duì)低于商品期貨，而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期貨的持有成本。當(dāng)實(shí)際價(jià)差高于或低于正常價(jià)差時(shí)，就存在獲利的機(jī)會(huì)。在逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)上，兩者的價(jià)格差沒(méi)有限制，取決于近期供給相對(duì)于需求的短缺程度，以及購(gòu)買者愿意花費(fèi)多大代價(jià)換取近期合約。

　　2.不同交割月份期貸合約問(wèn)存在理論價(jià)差

　　根據(jù)股指期貨定價(jià)理論，可以推算出不同月份的股指期貨之間存在理論價(jià)差。

　　設(shè)：F(T1為近月股指期貨價(jià)格;F(T2)為遠(yuǎn)月股指期貨價(jià)格;s為現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格;r為利率;d為紅利率。兩個(gè)不同月份的股指期貨的理論價(jià)差：F(T2)-F(T1)=S[1+(r-d)T2/365]-s[1+(r-d)T1/365]

　　=S(r-d)T2/365-S(r-d)T1/365

　　=S(r-d)(T2-T1)/365

　　當(dāng)實(shí)際價(jià)差與理論價(jià)差出現(xiàn)明顯偏離時(shí)，可以考慮進(jìn)行套利交易，等到價(jià)差回歸到合理水平時(shí)了結(jié)頭寸結(jié)束交易。

　　股指期貨跨月套利也可以完全根據(jù)價(jià)差/價(jià)比分析法進(jìn)行分析和操作。

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