[期貨日報]負利率政策效果前景難料

更新時間：2016-03-24 12:17:30 來源：環(huán)球網(wǎng)校

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摘要　　【摘要】歐元區(qū)已經有丹麥國家銀行、歐洲中央銀行、瑞典央行、瑞士國家銀行開始實施負利率政策。歐洲央行貨幣政策的首要目標是保持價格穩(wěn)定，其次是致力于在中期內實現(xiàn)通貨膨脹率同比接近并略低于2%。環(huán)球網(wǎng)

　　【摘要】歐元區(qū)已經有丹麥國家銀行、歐洲中央銀行、瑞典央行、瑞士國家銀行開始實施負利率政策。歐洲央行貨幣政策的首要目標是保持價格穩(wěn)定，其次是致力于在中期內實現(xiàn)通貨膨脹率同比接近并略低于2%。環(huán)球網(wǎng)校期貨從業(yè)資格考試頻道小編轉在發(fā)布“[期貨日報]負利率政策效果前景難料"供各位了解行業(yè)詳情。

　　A.負利率政策的概念

　　自2014年6月以來，歐元區(qū)已經有丹麥國家銀行、歐洲中央銀行、瑞典央行、瑞士國家銀行開始實施負利率政策。

　　歐洲央行貨幣政策的首要目標是保持價格穩(wěn)定，其次是致力于在中期內實現(xiàn)通貨膨脹率同比接近并略低于2%。然而，通貨膨脹對短期利率有時滯性，歐洲央行通常將廣義的貨幣供給量M3作為中介目標。M3作為參考值包括流通中的現(xiàn)金貨幣以及金融機構的負債，負債通常包括隔夜存款和兩年內到期存款以及回購協(xié)議等。歐洲央行通過控制再融資和調節(jié)法定存款準備金率這類貨幣政策工具來控制貨幣供給量M3，從而實現(xiàn)通貨膨脹率接近并略低于2%的目標。歐洲央行實施負利率政策其實就是將法定存款準備金中，負債方面的隔夜存款的利率下調到了負數(shù)。

　　我們從經濟學中比較常用的貨幣乘數(shù)模型來解釋負利率政策——M=B×m，B為基礎貨幣，包括商業(yè)銀行持有的庫存現(xiàn)金、中央銀行存款準備金以及超額存款準備金;M為貨幣供給量;m為貨幣乘數(shù)，m1=(1+c)/(rd+rt×t+e+c)。通過公式推導，我們可以看出，歐洲央行實施負利率政策將隔夜存款利率下調，從而擴大了貨幣乘數(shù)，使得貨幣供給量增大，流通中的現(xiàn)金增多。商業(yè)銀行因需要為其隔夜存款支付“罰金”，會傾向于增大向實體經濟投放貸款，社會中貨幣供給量就會增大，從而改善低通貨膨脹率，阻止外國資本流入，避免本國貨幣升值。

　　以瑞士央行負利率政策為例，近些年，瑞士法郎兌歐元持續(xù)升值，許多國家的金融機構偏向于將多余的流動性資金放在瑞士央行。自2014年12月起，瑞士央行針對這些活期存款設定了利率走廊制，也就是說，假如當前瑞士央行為該活期存款設定-0.8%的利率水平，現(xiàn)階段瑞士央行利率走廊區(qū)間則為(-1.3%，-0.1%)。這種利率走廊制度實際上是采取了分級利率，在標準之內的金融機構適用于零利率，超出標準的金融機構征收負利率。

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　　圖為經濟學家給歐元區(qū)、瑞士、丹麥、瑞典和日本央行打分

　　B.日本實施負利率政策的效果

　　2016年1月29日，日本央行宣布降息至-0.1%，日本引入負利率政策無疑使市場感到意外，使得降息后亞洲股市上漲，日元匯率下跌，日本國債反彈。

　　日本央行引入負利率的舉動令市場意外。日本央行宣布降息決定前，數(shù)據(jù)顯示去年12月日本家庭開支減少。負利率意味著把錢放在銀行將被央行收費。央行借助負利率鼓勵銀行借貸放款，從而向實體經濟注入更多資金，如果可能的話，達到刺激經濟活動的目的。日本由此成為亞洲第一個進入負利率的國家。

　　宣布負利率之前，日本央行一直把關鍵利率壓在接近零的水平。這是所謂“安倍經濟學”的關鍵武器。安倍政府寄望借助低利率降低企業(yè)和家庭的儲蓄意愿，增加消費、貸款或投資意愿。從當下狀況看，“安倍經濟學”對日本經濟的提振作用收效甚微。分析認為，日本經濟束手無策，負利率或是飲鴆止渴。事實上，負利率政策是否可持續(xù)以及能否對日本經濟起到刺激作用尚不確定。從經濟基本面來看，日本國內物價水平持續(xù)疲軟影響投資與生產，特別是全球原油價格低迷更令日本央行實現(xiàn)通脹目標的努力屢屢受挫。而日本央行的進一步貨幣寬松舉措，也可能引發(fā)各國貨幣競相貶值，或形成新一輪全球貨幣戰(zhàn)。

　　日本實施的負利率政策內容是對商業(yè)銀行存放在央行的超額準備金征收1%的手續(xù)費。也就是說，日本央行鼓勵商業(yè)銀行將閑置的資金放貸出去，從而鼓勵消費，帶動經濟。可是從政策實施的效果來看，日本這一舉措無疑是“搬起石頭砸自己的腳”。負利率政策使得十年期的政府國債收益率為負值，意味著日本民眾將要付錢把自己的存款借給日本政府，政府收益為負值，使得日本企業(yè)界的高管開始擔憂，日本民眾開始把更多的錢放在家中，五金店內保險箱幾乎賣脫銷。

　　與此同時，日本的股價暴跌，并且低于首次公開發(fā)行(IPO)發(fā)行價逾20%的水平。日本實施的負利率政策不僅使日元升值，也給整個亞洲市場帶來了沖擊?？梢钥闯?，抑制通貨緊縮，負利率政策并不是一劑“萬能藥”。

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　　C.歐洲央行推行負利率政策的背景

　　今年全球經濟下行壓力增大，大宗商品價格波動劇烈，工業(yè)生產和貿易持續(xù)低迷，發(fā)達國家經濟自金融危機以來復蘇緩慢，新興市場經濟體增長前景不確定性增加，全球金融市場動蕩加劇。

　　在如今的經濟市場環(huán)境下，實施量化寬松政策，即中央銀行通過公開市場業(yè)務購買國債或中長期債券，向市場投入大量貨幣，期望用“財富溢出效應”來使實體經濟有效復蘇，似乎作用已經不是那么明顯。量化寬松政策的實施，相當于中央銀行對經濟體下了一劑猛藥，但在全球需求疲軟的背景下，量化寬松政策并不能有效地推高通貨膨脹率，實體經濟也沒有呈現(xiàn)顯著增長。因此，在通貨萎縮、量化寬松政策的實施走到極限的狀況下，歐元區(qū)等國家的央行紛紛推出了負利率這項相對溫和的政策，來應對持續(xù)低迷的通貨膨脹率，防止本國貨幣快速升值。

　　D.負利率政策的影響

　　在銀行體系中，由于基準利率影響短期利率跌入負值，銀行的存款利率和貸款利率顯著下降，銀行利潤受到了擠壓。然而，商業(yè)銀行普遍不愿意將負利率的成本轉嫁給個人儲戶，如果對個人存款征收利息，銀行擔心會失去信譽發(fā)生擠兌。同時，銀行持有的政府國債收入變?yōu)樨撝?，銀行的信用創(chuàng)造能力減弱，銀行利潤進一步壓縮。

　　這一系列的原因會使銀行業(yè)陷入困境，并且會造成金融市場的不穩(wěn)定，催生信貸市場以及房地產市場的泡沫，甚至導致經濟崩盤。

　　實施負利率政策還會對政府的公信力產生影響，政府的國債收益率已經為負值，這使得民眾和企業(yè)高管對日本經濟失去信心，從而使得政府的財政政策刺激經濟可能失效。我們同樣可以推導出負利率政策的實施忽視了一個重要的工具——財政政策。

　　歐洲央行將利率降為負值，人們就會產生利率上升而債券價格下降的預期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來，這就是流動性陷阱。然而，財政政策的實施是避免流動性陷阱產生的重要方法，貨幣當局忽略了財政政策的重要性，這也為歐元區(qū)的經濟發(fā)展埋下了隱患。

　　歐洲央行實施負利率政策可能導致歐洲經濟如日本經濟一樣陷入“失去的30年”。在經濟狀況不確定的前提下，負利率政策的實施不僅加劇了投資者對經濟的擔憂，還壓縮了邊際收益，使經濟在一段比較長的時間內不斷收縮，同時信用制度受到嚴重破壞，銀行紛紛宣布破產。

　　歐洲如果未來出現(xiàn)金融危機，將會迅速引發(fā)多米諾骨牌效應，使得世界各國特別是發(fā)展中國家經濟基礎遭到重創(chuàng)。為了避免這種金融危機，未來的歐洲央行應該將積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策相結合，帶動實體經濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。