證券從業(yè)資格投資分析重難點：公司財務(wù)分析

　　第三節(jié)　公司財務(wù)分析

　　一、公司主要的財務(wù)報表

　　在財務(wù)報表中，最為重要的有資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。

　　(一)資產(chǎn)負債表

　　資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)在某一特定日期財務(wù)狀況的會計報表，它表明企業(yè)在某一特定日期所擁有或控制的經(jīng)濟資源、所承擔(dān)的現(xiàn)有義務(wù)和所有者對凈資產(chǎn)的要求權(quán)。

　　總資產(chǎn)=負債+凈資產(chǎn)(資本、股東權(quán)益)

　　資產(chǎn)負債表分為左方和右方，左方列示資產(chǎn)各項目，右方列示負債和所有者權(quán)益各項目。

　　同時，資產(chǎn)負債表還提供年初數(shù)和期末數(shù)的比較資料。

　　(二)利潤及利潤分配表

　　利潤表是反映企業(yè)一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的會計報表，表明企業(yè)運用所擁有的資產(chǎn)進行獲利的能力。

　　我國采用多步式利潤表格式。

　　利潤表反映5項內(nèi)容：

　　1.構(gòu)成營業(yè)收入的各項要素。

　　2.構(gòu)成營業(yè)利潤的各項要素。

　　3.構(gòu)成利潤總額(或虧損總額)的各項要素。

　　4.構(gòu)成凈利潤(或凈虧損)的各項要素。

　　5.每股收益。

　　解讀

　　(三)現(xiàn)金流量表

　　現(xiàn)金流量表反映企業(yè)一定期間現(xiàn)金的流入和流出，表明企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力。

　　現(xiàn)金流量表分為：經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三個部分。

　　二、公司財務(wù)報表分析的目的與方法

　　(一)主要目的

　　財務(wù)報表分析的目的是為向有關(guān)各方提供可以用來做出決策的信息。

　　根據(jù)使用的主體不同，分析目的也不同：

　　1.對公司的經(jīng)理人員：通過分析財務(wù)報表判斷公司的現(xiàn)狀及可能存在的問題，以便進一步改善經(jīng)營管理。

　　2.對公司的現(xiàn)有投資者及潛在投資者：主要關(guān)心公司的財務(wù)狀況、盈利能力。

　　3.對公司的債權(quán)人：主要關(guān)心自己的債權(quán)能否收回。

　　財務(wù)報表的一般目的可以概括為：(3點)評價過去的經(jīng)營業(yè)績;衡量現(xiàn)在的財務(wù)狀況;預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。

　　(二)分析方法與原則

　　1.財務(wù)報表分析的方法有比較分析法和因素分析法兩大類。

　　財務(wù)報表的比較分析是指對兩個或幾個有關(guān)的可比數(shù)據(jù)進行對比，揭示財務(wù)指標的差異和變動關(guān)系，是財務(wù)報表分析中最基本的方法。

　　財務(wù)報表的因素分析是依據(jù)分析指標和影響因素的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對財務(wù)指標的影響程度。

　　最常用的比較分析方法有：單個年度的財務(wù)比率分析、不同時期的財務(wù)報表比較分析、與同行業(yè)其他公司之間的財務(wù)指標比較分析三種。

　　2.財務(wù)報表分析的原則

　　(1)堅持全面原則;

　　(2)堅持考慮個性原則。

　　解讀

　　三、公司財務(wù)比率分析(重點、難點)

　　比率指標，可歸為以下六大類：變現(xiàn)能力分析、營運能力分析、長期償債能力分析、盈利能力分析、投資收益分析、現(xiàn)金流量分析。

　　(一)變現(xiàn)能力分析

　　主要包括：流動比率和速動比率

　　1.流動比率

　　流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債

　　流動比率可以反映短期償債能力，生產(chǎn)型公司合理的最低流動比率是2。

　　2.速動比率

　　速動比率是比流動比率更進一步的有關(guān)變現(xiàn)能力的比率指標。

　　速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負債

　　把存貨從流動資產(chǎn)中剔除的原因：(4點)

　　(1)在流動資產(chǎn)中，存貨的變現(xiàn)能力最差;

　　(2)由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢，還沒作處理;

　　(3)部分存貨已低押給某債權(quán)人;

　　(4)存貨估價還存在著成本與當(dāng)前市價相差懸殊的問題。

　　通常認為正常的速動比率是1，低于1的速動比率被認為是短期償債能力偏低。

　　(二)營運能力分析

　　主要包括：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　1.存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

　　存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/平均存貨(次)

　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360天/存貨周轉(zhuǎn)率(天)

　　一般，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。

　　解讀

　　2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

　　3.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　(三)長期償債能力分析

　　1.資產(chǎn)負債率

　　資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額

　　2.產(chǎn)權(quán)比率

　　3.有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率

　　4.已獲利息倍數(shù)

　　5.影響長期償債能力的其他因素

　　(四)盈利能力分析

　　盈利能力就是公司賺取利潤的能力。

　　反映公司盈利能力的指標很多，通常使用的主要有營利凈利率、營利毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率等。

　　1.營利凈利率

　　2.營利毛利率

　　3.資產(chǎn)凈利率

　　4.凈資產(chǎn)收益率(凈值報酬率、權(quán)益報酬率)

　　是凈利潤與凈資產(chǎn)的百分比，也稱凈值報酬率或權(quán)益報酬率。

　　全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/期末凈資產(chǎn)×100%

　　(五)投資收益分析

　　1.每股收益

　　全面攤薄每股收益=凈利潤/期末發(fā)行在外的年末普通股總數(shù)

　　每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的財務(wù)指標，它反映普通股的獲利水平。

　　解讀

　　注意以下問題：

　　(1)每股收益不反映股票所含有的風(fēng)險;

　　(2)不同股票的每一股在經(jīng)濟上不等量，它們所含有的凈資產(chǎn)和市價不同，即換取每股收益的投入量不同，限制了公司間每股收益的比較;

　　(3)每股收益多，不一定意味著多分紅，還要看公司的股利分配政策。

　　2.市盈率

　　市盈率是(普通股)每股市價與每股收益的比率，亦稱本益比。

　　市盈率=每股市價/每股收益

　　該指標是衡量上市公司盈利能力的重要指標，一般說來，市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好。

　　使用市盈率指標時應(yīng)注意以下問題：

　　(1)該指標不能用于不同行業(yè)公司的比較，成長性好的新興行業(yè)的市盈率普遍較高，而傳統(tǒng)行業(yè)的市盈率普遍較低，這并不說明后者的股票沒有投資價值。

　　(2)在每股收益很小或虧損時，由于市價不至于降為零，公司的市盈率會很高，如此情形下的高市盈率不能說明任何問題。

　　(3)市盈率的高低受市價的影響，觀察市盈率的長期趨勢很重要。

　　3.股利支付率

　　股利支付率=每股股利/每股收益×100%

　　該指標反映公司股利分配政策和支付股利的能力。

　　股票獲利率=普通股每股股利/普通股每股市價×100%

　　股票獲利率主要應(yīng)用于非上市公司的少數(shù)股權(quán)。目的在于獲得穩(wěn)定的股利收益。

　　4.每股凈資產(chǎn)(每股賬面價值、每股權(quán)益)

　　每股凈資產(chǎn)=年末凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的年末普通股股數(shù)

　　該指標反映發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面權(quán)益。只能有限地使用這個指標。每股凈資產(chǎn)在理論上提供了股票的最低價值。

　　解讀

　　5.市凈率

　　市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)(倍)

　　市凈率越小，說明股票的投資價值越高，股價的支撐越有保證。

　　(六)現(xiàn)金流量分析

　　現(xiàn)金流量分析不僅要依靠現(xiàn)金流量表，還要結(jié)合資產(chǎn)負債表和利潤表。

　　1.流動性分析

　　2.獲取現(xiàn)金能力分析→經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與投入資源的比值

　　3.財務(wù)彈性分析

　　4.收益質(zhì)量分析

　　收益質(zhì)量是指報告收益與公司業(yè)績之間的關(guān)系。

　　四、會計報表附注分析

　　(一)會計報表附注項目

　　會計報表附注是為了便于會計報表使用者理解會計報表的內(nèi)容而對會計報表的編制基礎(chǔ)、編制依據(jù)、編制原則和方法及主要項目等所做的解釋。

　　一般披露的內(nèi)容包括：(16項)

　　(二)對會計報表附注項目的分析

　　1.重要會計政策和會計估計及其變更的說明。

　　(1)會計政策是指導(dǎo)企業(yè)進行會計核算的基礎(chǔ)。一般情況下企業(yè)會選擇最恰當(dāng)?shù)臅嬚叻从称浣?jīng)營成果和財務(wù)狀況。

　　(2)會計估計是指企業(yè)對其結(jié)果不確定的交易或事項以最近可利用的信息為基礎(chǔ)所做的判斷。

　　會計政策和會計估計對于企業(yè)報表具有重大影響，證券分析師應(yīng)詳細分析企業(yè)所采納的會計政策和會計估計，確定企業(yè)會計政策及會計估計方法的選擇是否考慮了謹慎、實質(zhì)重于形式和重要性三方面。

　　解讀

　　2.或有事項。企業(yè)的或有事項指可能導(dǎo)致企業(yè)損益的不確定狀態(tài)或情形。因為或有事項的后果尚需待未來該事項的發(fā)生或不發(fā)生才能予以證實，所以企業(yè)一般不應(yīng)確認或有負債和或有資產(chǎn)，但必須在報表中披露。

　　(三)會計報表附注對基本財務(wù)比率的影響分析

　　1.對變現(xiàn)能力比率的影響。變現(xiàn)能力比率主要有流動比率和速動比率，其分母均為流動負債。其未在會計報表中反映，但應(yīng)在會計報表附注中披露。或有事項準則規(guī)定，只有同時滿足如下三個條件才能將或有事項確認為負債，列示于資產(chǎn)負債表上：

　　2.對運營能力比率的影響。

　　3.對負債比率的影響。

　　4.對盈利能力比率的影響。

　　五、公司財務(wù)狀況的綜合分析

　　(一)沃爾評分法

　　財務(wù)狀況綜合平價的先驅(qū)者之一是亞歷山大?沃爾，在20世紀初提出了信用能力指數(shù)的概念，把若干個財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以此評價公司的信用水平。它選擇了7種財務(wù)比率，分別給定了其在總評價中所占的比重，總和為100分。

　　(二)綜合評價方法

　　公司財務(wù)評價的內(nèi)容主要是盈利能力，其次是償債能力，此外還有成長能力。它們之間大致可按5：3：2(行業(yè)平均數(shù))來分配比重。

　　綜合評價方法的關(guān)鍵技術(shù)是“標準評分值”的確定和“標準比率”的建立。

　　六、EVA――業(yè)績評價的新指標

　　EVA(Economic Value Added)或經(jīng)濟增加值最初由美國學(xué)者Stewart提出，并由美國著名咨詢公司Stern Stewart & Co.在美國注冊。它衡量了減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標(也稱“經(jīng)濟利潤”)。

　　(一)EVA與傳統(tǒng)會計方法的區(qū)別

　　傳統(tǒng)會計方法沒有全面考慮資本的成本，而忽略了股權(quán)資本的成本。

　　運用EVA指標衡量企業(yè)業(yè)績和投資者價值是否增加的基本思路是：公司的投資者可以自由地將他們投資于公司的資本變現(xiàn)，并將其投資于其他資產(chǎn)，因此，投資者從公司至少應(yīng)獲得其投資的機會成本。這意味著，從經(jīng)營利潤中扣除按權(quán)益的經(jīng)濟價值計算的資本的機會成本之后，才是股東從經(jīng)營活動中得到的增值收益。

　　解讀