2009年證券投資基金考點串講(43)

　　第十五章基金績效衡量

　　第一節(jié) 基金績效衡量概述

　　一、基金績效衡量的目的與意義

　　基金績效衡量是對基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。

　　基金績效衡量對投資者、監(jiān)管部門以及基金公司本身都重要的意義。

　　二、基金績效衡量的困難性與需要考慮的因素

　　受到各種因素的影響，對基金經(jīng)理的真實表現(xiàn)加以衡量并非易事。

　　為了對基金績效做出有效的衡量，下列因素必須加以考慮：

　　(一)基金的投資目標(biāo)

　　(二)基金的風(fēng)險水平

　　(三)比較基準(zhǔn)

　　(四)時期選擇

　　(五)基金組合的穩(wěn)定性

　　三、績效衡量問題的不同視角

　　(一)內(nèi)部衡量與外部衡量

　　(二)實物衡量與理論衡量

　　(三)短期衡量與長期衡量

　　(四)事前衡量與事后衡量

　　(五)微觀衡量與宏觀衡量

　　(六)絕對衡量與相對衡量

　　(七)基金衡量與公司衡量

　　第二節(jié) 基金凈值收益率的計算(請同學(xué)們對計算公式進(jìn)行仔細(xì)閱讀)

　　一、簡單(凈值)收益率

　　二、時間加權(quán)收益率

　　三、算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率

　　四、年(度)化收益率

　　第三節(jié) 基金績效的收益率衡量

　　一、分組比較法：根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績的相對比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號等形式給出。

　　二、基準(zhǔn)比較法：通過給被評價的基金定義一個適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。

　　第四節(jié) 風(fēng)險調(diào)整績效衡量方法

　　一、對基金收益率進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整的必要性

　　風(fēng)險調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對收益加以風(fēng)險調(diào)整，得到一個可以同時對收益與風(fēng)險加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險因素對績效評價的不利影響。

　　二、三大經(jīng)典風(fēng)險調(diào)整收益衡量方法

　　(一)特瑞諾指數(shù)

　　1、 特瑞諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益率。

　　2、 特瑞諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。

　　3、 特瑞諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險而不是全部風(fēng)險。

　　4、 特瑞諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險分散程度。

　　(二)夏普指數(shù)

　　1、 夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。

　　2、 夏普指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。

　　3、 夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險。

　　(三)詹森指數(shù)

　　1、 詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個風(fēng)險調(diào)整差異衡量指標(biāo)。

　　2、 詹森指數(shù)是管理組合的實際收益率與具有相同風(fēng)險水平的消極投資組合的期望收益率的差額。

　　3、 詹森指數(shù)不等于零時，表示基金的績效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

　　三種風(fēng)險調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系

　　(一)夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險的收益率，但二者對風(fēng)險的計量不同。

　　夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(以標(biāo)準(zhǔn)差衡量)，而特瑞諾指數(shù)考慮的是市場風(fēng)險(以值衡量)。

　　(二)夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)在對基金績效的排序結(jié)論上可能不一致。

　　兩種衡量方法評價結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。

　　(三)特瑞諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對績效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時考慮了績效的深度與廣度。

　　深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報的大小，而廣度是指則組合的分散程度。

　　(四)詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計算。夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)只用整個時期全部變量的平均收益率。

　　四、經(jīng)典績效衡量方法存在的問題(一般了解)

　　五、風(fēng)險調(diào)整收益衡量的其他方法

　　(一)信息比率

　　(二)M2測度

　　二、業(yè)績評估指數(shù)

　　(一)詹森指數(shù)(1969年，詹森)??以證券市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實際上就是證券組合的實際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。

　　詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場的那部分風(fēng)險溢價，風(fēng)險由β系數(shù)測定。(圖形上)代表證券組合與證券市場線之間的落差。如果證券組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場線上方，績效好;如果組合的詹森指數(shù)為負(fù)，則位于證券市場線下方，績效不好。

　　(二)特雷諾指數(shù)(1965年，特雷諾)??用獲利機(jī)會來評價績效，指數(shù)值由每單位風(fēng)險獲取的風(fēng)險溢價來計算，風(fēng)險仍然由β系數(shù)來測定。

　　(圖形上)是連接證券組合與無風(fēng)險證券的直線的斜率。當(dāng)斜率大于證券市場線斜率(TP>TM)時，組合績效好于市場績效，此時組合位于證券市場線上方;相反，斜率小于證券市場線斜率(TP

　　(三)夏普指數(shù)(1966年，夏普)??以資本市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險溢價除以標(biāo)準(zhǔn)差。Sp=(Rp-Rf)/δp

　　(圖形上)是連接證券組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的直線的斜率，與市場組合的夏普指數(shù)比較，高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場經(jīng)營得好，組合位于資本市場線上方;低的夏普指數(shù)表明經(jīng)營得比市場差，組合則位于資本市場線下方;位于資本市場線上的組合的夏普指數(shù)與市場組合的夏普指數(shù)均相等，表明管理具有中等績效。

　　第五節(jié) 擇時能力衡量

　　一、擇時活動與基金績效的正確衡量

　　基金經(jīng)理的投資能力可以分為股票選擇能力(簡稱“選股能力”)與市場選擇能力(簡稱“擇時能力”)兩個方面。

　　選股能力――指基金經(jīng)理對個股的預(yù)測能力。

　　擇時能力――指基金經(jīng)理對市場整體走勢的預(yù)測能力。

　　二、現(xiàn)金比例變化法：一種較為直觀的、通過分析基金在不同市場環(huán)境下現(xiàn)金比例的變化情況來評價基金經(jīng)理擇時能力的一種方法。

　　三、成功概率法：根據(jù)對市場走勢的預(yù)測而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來對基金擇時能力進(jìn)行衡量的方法。

　　四、二次項法

　　五、雙方法第六節(jié) 績效貢獻(xiàn)分析

　　一、資產(chǎn)配置選擇能力與證券選擇能力的衡量

　　1、基金在不同資產(chǎn)類別上的實際配置比例對正常比例的偏離，代表了基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置方面所進(jìn)行的積極選擇。因此，不同類別資產(chǎn)實際權(quán)重與正常比例之差乘以相應(yīng)資產(chǎn)類別的市場指數(shù)收益率，就可以作為資產(chǎn)配置選擇能力的一個衡量指標(biāo)。

　　2、基金在不同類別資產(chǎn)上的實際收益率與相應(yīng)類別資產(chǎn)指數(shù)收益率之差乘以基金在相應(yīng)資產(chǎn)的實際權(quán)重，就可以作為證券選擇能力的一個衡量指標(biāo)。

　　二、行業(yè)或部門選擇能力的衡量

　　是指更細(xì)類資產(chǎn)的選擇能力衡量。(一般了解)

?09年證券市場基礎(chǔ)知識重點與難點匯總