證券投資基金重點與難點之第十三章(1)

　　第十三章　股票投資組合管理

　　股票投資組合管理是在組合管理投資理念的基礎上發(fā)展起來的。分散風險和最大化投資收益是組合管理的基本目標。根據(jù)對市場有效性的不同判斷，股票投資組合管理又演化出積極型與消極型兩類投資策略。積極型投資旨在通過基本分析和技術分析構造投資組合，并通過買賣時機的選擇和投資組合結構的調整，獲得超過市場組合收益的回報。消極型投資策略則以擬合市場投資組合為主要目的，通過跟蹤誤差，盡量縮小投資組合與市場組合的差異，并以獲得市場組合平均收益為主要目標。

　　第一節(jié)　股票投資組合的目的

　　股票投資組合管理的目標就是實現(xiàn)效用最大化，即使股票投資組合的風險和收益特征能夠給投資者帶來最大的滿足。構建股票投資組合的原因有二：一是為降低證券投資風險;二是為實現(xiàn)證券投資收益最大化。

　　一、分散風險

　　所謂風險就是指預期投資收益的不確定性。除去各股票完全正相關的情況，組合資產的標準差將小于各股票的期望收益率的加權平均。資產間關聯(lián)性低的多元化證券組合可以有效地降低個別風險。

　　一般用股票投資收益的方差或者股票的β值來衡量一只股票或股票組合的風險。通常股票投資組合的方差是由組合中各股票的方差和股票之間的協(xié)方差兩部分組成。通過組合投資，能夠減少直至消除各股票自身特征所產生的風險(非系統(tǒng)性風險)，而只承擔影響所有股票收益率的因素所產生的風險(系統(tǒng)性風險)。

　　二、實現(xiàn)收益最大化

　　第二節(jié)　股票投資組合管理基本策略

　　根據(jù)對市場有效性的不同判斷，可以將股票投資組合策略分為兩大類：一是以戰(zhàn)勝市場為目的的積極型股票投資組合策略，另一類是以獲得市場組合收益為目的的消極型股票投資組合策略。

　　一、消極型管理是有效市場的最佳選擇

　　如果股票市場是一個有效的市場，股票的價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票。

　　二、積極型管理的目標：超越市場

　　通過買入“價值低估”的股票、賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率。

　　第三節(jié)　股票投資風格管理

　　常見的股票投資風格管理模式包括兩大類：消極型和積極型股票投資風格管理。

　　一、股票投資風格分類體系

　　所謂股票投資風格分類體系，就是按照不同標準將股票劃分為不同的集合，具有相同特征的股票集合共同構成一個系統(tǒng)的分類體系。投資風格劃分關鍵是對股票特征的把握是對特征的把握和分類標準的選取。

　　(一)按公司規(guī)模分類

　　對股票按公司規(guī)模分類是基于不同規(guī)模公司的股票具有不同的流動性，而股票投資回報往往和它的流動性存在一定關系的角度進行考慮的。

　　通常小型資本股票流動性較低，而大型資本股票的流動性則相對較高。小型資本股票的回報率實際上要比大型資本股票更高。

　　按照公司規(guī)模劃分的股票投資風格包括：小型資本股票、大型資本股票和混合型資本股票。

　　小型資本股票的回報率高于大型資本股票，風險也大于大型資本股票，體現(xiàn)了高風險高收益。

　　(二)按股票價格行為的分類

　　按股票價格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可以將股票分為增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類等類型。其劃分依據(jù)主要是各個股票的之間的相關系數(shù)。同一類型的股票表現(xiàn)出強烈的互動，而在同一時間，不同類型的股票之間相關性很低，走勢互相獨立。

　　例題1：按股票價格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可以將股票分為(　)。

　　A.增長類

　　B.周期類

　　C.穩(wěn)定類

　　D.能源類

　　答案：ABCD

　　(三)按公司成長性分類

　　常選取一定的指標來描述公司的成長性：

　　(1)持續(xù)增長率;

　　凈資產收益率乘以盈余保留率。

　　(2)紅利收益率

　　從紅利收益率和市場對優(yōu)秀增長類公司發(fā)出的價格信號來看，紅利收益率通常和公司增長能力呈反向變化。我們估計增長類股票有較高的盈余保留率和高的贏利性。因此，我們預計具有高增長率的公司只會支付較低的紅利。相對于股價的高增長而言，這類公司只會有較低的紅利收益率。反之，非增長類公司支付較高的紅利，相對于未反映出公司成長性的股價而言，將會有較高的紅利收益率。

　　二、股票投資風格指數(shù)

　　股票投資風格指數(shù)就是對股票投資風格進行業(yè)績評價的指數(shù)。

　　三、股票風格管理

　　(一)消極的股票風格管理及應用

　　因為投資風格相對固定，既節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同的風格股票收益之間相互抵消的問題。

　　(二)積極的股票風格管理及應用

　　所謂積極的股票風格管理，則是通過對不同類型股票的收益狀況做出的預測和判斷，主動改變投資組合中增長類、周期類、穩(wěn)定性和能源類股票權重的股票風格管理方式。例如，預測某一類股票前景良好，那么就增加它在投資組合中的權重，且一般高于它的標準普爾500種股票指數(shù)中的權重;如果某類股票前景不妙，那么就降低它在投資組合中的權重。這種戰(zhàn)略可以稱之為類別輪換戰(zhàn)略。相對于前面提到的消極戰(zhàn)略來說，這是一種積極的股票風格管理方法。

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