2012年中級(jí)財(cái)務(wù)管理 預(yù)習(xí)輔導(dǎo)：第二章節(jié)(11)

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

　　1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：

　　某資產(chǎn)的必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)×(市場(chǎng)組合收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)

　　R=R f + ×(R m―R f)

　　注意：

　　(1)公式中的 (R m-R f)稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均‘容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大;反之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。

　　(2)某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn)的系數(shù)的乘積。即：

　　某項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率= ×(R m―R f)

　　2.證券市場(chǎng)線(SML)

　　(1)證券市場(chǎng)線是關(guān)系式 R=R f + ×(R m―R f)所代表的直線，該直線的橫坐標(biāo)是系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率R，截距是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率R f，斜率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬(R m―R f)

　　(2)證券市場(chǎng)上任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場(chǎng)線上找到對(duì)應(yīng)的一點(diǎn)。

　　(3)證券市場(chǎng)線的一個(gè)重要暗示就是“只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才有資格要求補(bǔ)償”

　　3.資產(chǎn)組合的必要收益率

　　資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場(chǎng)線來(lái)描述：

　　資產(chǎn)組合的必要收益率R=R f +×(R m―R f)

　　式中， 是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　　(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

　　1.證券市場(chǎng)線對(duì)證券市場(chǎng)的描述

　　(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬 (Rm-Rf)反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，證券市場(chǎng)線的斜率越大，證券市場(chǎng)線越陡。那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平 (用 表示)稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化;相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小。

　　(2)當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量;反之，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量。

　　2.證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場(chǎng)線是一條市場(chǎng)均衡線，市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。也就是說(shuō)，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來(lái)決定。

　　在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：

　　預(yù)期收益率=必要收益率=R f + ×(R m―R f)

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