2008年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)《財(cái)務(wù)管理》考點(diǎn)(2)

    本章與第三章是《財(cái)務(wù)管理》的“工具”章，就如同木匠做家具需要鋸、錘等工具一樣，《財(cái)務(wù)管理》同樣需要“鋸”、“錘”等工具，而本章與第三章就是《財(cái)務(wù)管理》的“鋸”、“錘”。本章主要講了風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量。在以前，人們只知道有風(fēng)險(xiǎn)，卻無(wú)法對(duì)它進(jìn)行計(jì)量，就如同人們現(xiàn)在無(wú)法對(duì)愛(ài)情進(jìn)行計(jì)量一樣。后來(lái)，聰明的人們學(xué)會(huì)了去計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，從而使得風(fēng)險(xiǎn)不再那么抽象了。

    有一句被很多人認(rèn)為是廢話的一句話：收益伴隨著風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)就像一個(gè)人的左和右，永不分離。講風(fēng)險(xiǎn)，就不能不講收益。資產(chǎn)的收益有兩種表示方法：金額（A資產(chǎn)的收益額是888元）；百分比（B資產(chǎn)的收益率是88.8%）。而教材所謂的資產(chǎn)的收益指的是資產(chǎn)的年收益率。單期資產(chǎn)的收益率=利（股）息收益率+資本利得收益率，能把教材上的「例2―1」看懂，遇到類(lèi)似的題會(huì)做就可以了。

    資產(chǎn)收益率的類(lèi)型包括：

    1.實(shí)際收益率。就是已實(shí)現(xiàn)（確定可以實(shí)現(xiàn)）的上述公式計(jì)算的資產(chǎn)收益率。

    2.名義收益率。資產(chǎn)和約上標(biāo)明的收益率，即“白紙黑字”的收益率。

    3.預(yù)期收益率。有三種計(jì)算方法：按照未來(lái)收益率及其出現(xiàn)概率的大小進(jìn)行的加權(quán)平均的計(jì)算；按照歷史收益率及其出現(xiàn)概率的大小進(jìn)行的加權(quán)平均的計(jì)算；從歷史收益率中選取能夠代表未來(lái)收益率的“好同志”，并假定出現(xiàn)的概率相等，從而計(jì)算它們的算術(shù)平均值。

    4.必要收益率。投資的的目的是產(chǎn)生收益，而且這個(gè)收益有個(gè)最低要求，必要收益率就是這個(gè)最低要求。

    5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。即便是投資短期國(guó)庫(kù)券也是有風(fēng)險(xiǎn)的，只不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)很低，所以便用它的利率近似地代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。在這個(gè)世界上實(shí)際上是不存在只有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的資產(chǎn)的。

    6.風(fēng)險(xiǎn)收益率。投資者既然承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，就必然要求與此相對(duì)應(yīng)的回報(bào)，該回報(bào)就是風(fēng)險(xiǎn)收益率。

    講完了收益，該講風(fēng)險(xiǎn)了。衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有：收益率的方差（以下簡(jiǎn)稱(chēng)方差）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（以下簡(jiǎn)稱(chēng)標(biāo)準(zhǔn)差）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)變異系數(shù)）等。對(duì)于方差、標(biāo)準(zhǔn)差的公式，它們的推導(dǎo)過(guò)程十分復(fù)雜，沒(méi)辦法，只能死記硬背。而變異系數(shù)則是說(shuō)明每一元預(yù)期收益所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果把資產(chǎn)所有預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比作一塊蛋糕的話，變異系數(shù)不過(guò)是在“切蛋糕”而已。大家能把書(shū)上的「例2―4」、「例2―5」、「例2―6」看懂、做會(huì)（即能夠套用公式）就可以了。

    “風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策”和“風(fēng)險(xiǎn)偏好”看上兩遍，有個(gè)印象就可以了。

    人們?cè)谕顿Y的時(shí)候往往不是投資一項(xiàng)資產(chǎn)，而是投資多項(xiàng)資產(chǎn)（雞蛋最好還是不要放在一個(gè)籃子里），這里就有一個(gè)資產(chǎn)組合的問(wèn)題。那么資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率如何計(jì)算呢？很簡(jiǎn)單，就是將各項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率乘以各項(xiàng)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例，然后求和。對(duì)于資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，大家只需要知道兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量就可以了（對(duì)該公式也只能死記硬背，除非你的數(shù)學(xué)或統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)的好）；對(duì)于多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，大家只要知道方差（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）是表示各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)狀況對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響、協(xié)方差（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）是表示各項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相互作用（共同運(yùn)動(dòng)）所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就可以了。

    教材著重講了一下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)貝他系數(shù)）表示。貝他系數(shù)的定義式能看懂更好，看不懂也沒(méi)關(guān)系。我們假設(shè)整個(gè)市場(chǎng)的貝他系數(shù)是1，如果某項(xiàng)資產(chǎn)的貝他系數(shù)等于1，說(shuō)明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；如果某項(xiàng)資產(chǎn)的貝他系數(shù)小于1，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；如果某項(xiàng)資產(chǎn)的貝他系數(shù)大于1，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于資產(chǎn)組合的貝他系數(shù)的計(jì)算，就用單項(xiàng)資產(chǎn)的貝他系數(shù)乘以該項(xiàng)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例，然后求和即可。

    教材第三節(jié)說(shuō)了一種理論：證券市場(chǎng)理論。那么該理論與風(fēng)險(xiǎn)和收益有什么關(guān)系呢？

    本章第三節(jié)說(shuō)了一種理論：證券市場(chǎng)理論。該理論認(rèn)為：在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，證券市場(chǎng)自發(fā)地對(duì)各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡狀態(tài)。在風(fēng)險(xiǎn)與收益分析（上）中我們說(shuō)過(guò)，在這個(gè)世界上是不存在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)的，因此任何一項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率都是由兩部分組成：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率。風(fēng)險(xiǎn)收益率是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)與變異系數(shù)的乘積計(jì)算出來(lái)的，變異系數(shù)在風(fēng)險(xiǎn)與收益分析（上）中已經(jīng)講過(guò)，而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)則要運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等眾多學(xué)科的相關(guān)知識(shí)求出，很復(fù)雜且準(zhǔn)確度較低。從以上分析可以看出，用這樣的方法計(jì)算必要收益率實(shí)用性很差。

    資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算公式是：某資產(chǎn)的必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+貝他系數(shù)×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+貝他系數(shù)×（市場(chǎng)組合收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）。如果我們把貝他系數(shù)看作自變量（自己變化），用橫坐標(biāo)表示；把必要收益率看作因變量（因?yàn)閯e“人”變化自己才變化），用縱坐標(biāo)表示；把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬作為已知量，就得到如下的直線方程：

    Y=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+X×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（X是指貝他系數(shù)，Y是指必要收益率）

    依照上述方程所劃出來(lái)的線就是證券市場(chǎng)線。這條線非常類(lèi)似于商品價(jià)值線，就像商品的價(jià)格是圍繞著商品價(jià)值線上下波動(dòng)一樣，資產(chǎn)的價(jià)格線也是圍繞著證券市場(chǎng)線上下波動(dòng)。因此，某資產(chǎn)的預(yù)期收益率就等于它的必要收益率。

    現(xiàn)在讓我們來(lái)看一下如何求出某資產(chǎn)的預(yù)期收益率。要想求出這個(gè)數(shù)，需要知道三個(gè)數(shù)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、貝他系數(shù)、市場(chǎng)組合收益率。要想求出貝他系數(shù)，需要知道三個(gè)數(shù)（可參見(jiàn)貝他系數(shù)的定義式）：某項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)）、該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（以下簡(jiǎn)稱(chēng)單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差）、市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（以下簡(jiǎn)稱(chēng)市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差），單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差以及市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算過(guò)程可參見(jiàn)教材相關(guān)內(nèi)容。本段所述內(nèi)容共涉及七類(lèi)數(shù)：某資產(chǎn)的預(yù)期收益率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、貝他系數(shù)、市場(chǎng)組合收益率、與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)、單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差、市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差?？荚嚂r(shí)，較常見(jiàn)的出題思路是給出七類(lèi)數(shù)中的某幾類(lèi)數(shù)，讓考生通過(guò)公式求出另外幾類(lèi)數(shù)。

    本章最后說(shuō)了一個(gè)套利定價(jià)模型，該理論認(rèn)為某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率包括兩大部分：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（不包括通貨膨脹因素所要求的報(bào)酬率）和影響該資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的的報(bào)酬率的總和（包括通貨膨脹因素所要求的報(bào)酬率）。