第四章 

　　〔問(wèn)題〕老師我不會(huì)解每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的方程，書上164頁(yè)的EBIT=6800，我不會(huì)計(jì)算，麻煩您解方程的過(guò)程寫出來(lái)，謝謝，

　　【回復(fù)】

　　根據(jù)：[（EBIT－800）×（1－33％）－0]/3000＝[（EBIT－2800）×（1－33％）－0]/2000

　　可知：（EBIT－800）×（1－33％）/3000＝（EBIT－2800）×（1－33％）/2000

　　（EBIT－800）/3000＝（EBIT－2800）/2000

　　2000×（EBIT－800）=3000×（EBIT－2800）

　　2000EBIT－2000×800＝3000EBIT－3000×2800

　　3000×2800－2000×800＝3000EBIT－2000EBIT

　　6800000=1000EBIT

　　6800＝EBIT

　　〔教師提示之十四〕

　　〔問(wèn)題〕為什么教材165頁(yè)說(shuō)當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于6800萬(wàn)元時(shí)利用負(fù)債籌資較為有利呢？怎么理解這點(diǎn)？如果小于就要用股票方式籌資？

　　〔答復(fù)〕因?yàn)樨?fù)債籌資的每股利潤(rùn)的計(jì)算公式的分母（2000）小于普通股籌資的每股利潤(rùn)的計(jì)算公式的分母（3000），而當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)時(shí)，負(fù)債籌資的每股利潤(rùn)的計(jì)算公式和普通股籌資的每股利潤(rùn)計(jì)算公式的分子變動(dòng)的數(shù)額相同，所以，負(fù)債籌資的每股利潤(rùn)變動(dòng)的速度大于普通股籌資，因此：

　�。�1）當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于6800萬(wàn)元時(shí)，利用負(fù)債籌資的每股利潤(rùn)大于普通股籌資，所以，負(fù)債籌資較為有利。

　�。�2）當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于6800萬(wàn)元時(shí)，利用負(fù)債籌資的每股利潤(rùn)低于普通股籌資，所以，普通股籌資較為有利。
其實(shí)對(duì)于這類問(wèn)題，最簡(jiǎn)單的辦法是用數(shù)據(jù)驗(yàn)證一下：

　　例如：當(dāng)EBIT＝8800時(shí)，

　　負(fù)債籌資的每股利潤(rùn)＝ （8800－2800）×（1－33％）/2000=2.01

　　普通股籌資的每股利潤(rùn)＝（8800－800）×（1－33％）/3000＝1.79

　　當(dāng)EBIT＝3800時(shí)，

　　負(fù)債籌資的每股利潤(rùn)＝ （3800－2800）×（1－33％）/2000=0.335

　　普通股籌資的每股利潤(rùn)＝（3800－800）×（1－33％）/3000＝0.67

　　〔教師提示之十三〕

　　〔問(wèn)題〕某公司負(fù)債和權(quán)益籌資額的比例2：5，綜合資金成本12%，為若資金成本結(jié)構(gòu)不變，當(dāng)發(fā)行100萬(wàn)長(zhǎng)期債債券時(shí)，籌資總額分界點(diǎn)為多少？上面的已是照抄原題，答案為350萬(wàn)元。

　　【解答】這是一道考題，答案的計(jì)算公式為：100/（2/7）＝350

　　其中，2/7為資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的資金比例。

　　但是，原題存在嚴(yán)重的不足。

　�。�1）該題答案中認(rèn)為長(zhǎng)期債券在資本結(jié)構(gòu)中的比例為2/7，即認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債全部是長(zhǎng)期債券，這缺乏依據(jù)；

　�。�2）同時(shí)答案中又認(rèn)為100萬(wàn)元是長(zhǎng)期債券的成本分界點(diǎn)，這也缺乏依據(jù)；

　　〔教師提示之十二〕

　　【專題講座】－如何確定“D0”和“D1”？

　　【講解】

　　（1）“D0”指的是“上年的股利”、“最近剛發(fā)放的股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“目前的股利”，“今年初發(fā)放的股利”，“本年發(fā)放的股利”；

　�。�2）“D1”指的是“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利（如預(yù)計(jì)的本年股利）”、“第一年末的股利”、“一年后的股利”、“第一年的股利”

　�。�3）“D0”和“D1”的本質(zhì)區(qū)別是，與“d0”對(duì)應(yīng)的股利“已經(jīng)收到”，而與“d1”對(duì)應(yīng)的股利“還未收到；

　�。�4）“D0”和“D1”的關(guān)系是：D1=D0×（1＋g）

　　〔教師提示之十一〕

　　【問(wèn)題】教材中關(guān)于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法的例題中沒(méi)有考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，而有些題考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，考試時(shí)應(yīng)該如何把握是否考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響？

　　【解答】對(duì)于這類題目，應(yīng)該這樣把握：

　�。�1）“息稅前利潤(rùn)－每股收益分析法”并不全面，沒(méi)有考慮資金結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，單純地用這個(gè)方法有時(shí)會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論；

　　（2）如果根據(jù)題中的條件根本無(wú)法計(jì)算得出杠桿系數(shù)，則顯然意味著不需要考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響；

　�。�3）如果題中明確要求按照“每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法”分析，則顯然也意味著不需要考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響；

　�。�4）在能計(jì)算得出杠桿系數(shù)的情況下，除非題中明確說(shuō)明不需要考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，否則，應(yīng)該同時(shí)考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，決策的原則是選擇每股收益較高，風(fēng)險(xiǎn)較低的方案。

　　〔教師提示之十〕

　　【問(wèn)題】在息稅前利潤(rùn)－每股收益分析法中，如果息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，采用債券籌資可以降低加權(quán)資本成本。這個(gè)說(shuō)法為什么不正確？

　　【解答】應(yīng)該把“降低加權(quán)資本成本”改為“提高每股利潤(rùn)（EPS）”　 注意：

　�。�1）在“息稅前利潤(rùn)－每股收益分析法”中，沒(méi)有考慮資金結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響；

　　（2）事實(shí)上隨著負(fù)債比例的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，權(quán)益資本成本會(huì)上升，所以，加權(quán)資本成本不一定下降。

　　〔教師提示之九〕

　　【問(wèn)題】為什么說(shuō)：調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ？

　　【解答】資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金中權(quán)益資金和負(fù)債資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所以，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整將會(huì)影響資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資彈性，與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。

　　〔教師提示之八〕

　　【問(wèn)題】資金成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)。這個(gè)說(shuō)法為什么不正確？

　　【解答】注意：資本成本指的是企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。其中包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用，用資費(fèi)用指的是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)，屬于未來(lái)要支付的代價(jià)，而不是已經(jīng)實(shí)際付出的代價(jià)。

　　〔教師提示之七〕

　　〔問(wèn)題〕請(qǐng)問(wèn)老師：邊際貢獻(xiàn)率與變動(dòng)成本率的關(guān)系？

　　〔答復(fù)〕邊際貢獻(xiàn)是銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額，

      邊際貢獻(xiàn)率＝（銷售收入－變動(dòng)成本）÷銷售收入；

　　變動(dòng)成本率＝變動(dòng)成本÷銷售收入；

　　從公式可以看出：邊際貢獻(xiàn)率＝1－變動(dòng)成本率。

　　〔教師提示之六〕

　　〔問(wèn)題〕可否分別舉例說(shuō)明一下賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)的計(jì)算方法？

　　〔答復(fù)〕某種資金的賬面價(jià)值權(quán)數(shù)＝該資金的賬面價(jià)值/所有資金的賬面價(jià)值之和

　　某種資金的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)＝該資金的市場(chǎng)價(jià)值/所有資金的市場(chǎng)價(jià)值之和

　　假設(shè)某企業(yè)共有兩種資金，債券和股票，債券的市場(chǎng)價(jià)值為100萬(wàn)元，賬面價(jià)值為80萬(wàn)元，股票的市場(chǎng)價(jià)值為400萬(wàn)元，賬面價(jià)值為120萬(wàn)元；則

　　債券的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)＝100/（100＋400）×100％＝20％

　　債券的賬面價(jià)值權(quán)數(shù)＝80/（80＋120）×100％＝40％

　　股票的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)＝400/（100＋400）×100％＝80％

　　股票的賬面價(jià)值權(quán)數(shù)＝120/（80＋120）×100％＝60％