造價工程師輔導(dǎo)資料：項(xiàng)目融資的主要方式

　　項(xiàng)目融資的主要方式

　　1. BOT方式

　　BOT是20世紀(jì)80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資方式。其基本思路是，由項(xiàng)目所在國政府或其所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議(Concession Agreement)作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

　　通常所說的BOT主要包括以下三種基本形式：

　　(1)標(biāo)準(zhǔn)BOT(Build—Operate—Transfer)。即建設(shè)—經(jīng)營—移交。投資財團(tuán)愿意自己融資，建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并在項(xiàng)目所在國政府授予的特許期內(nèi)經(jīng)營該公共設(shè)施，以經(jīng)營收入抵償建設(shè)投資，并獲得一定收益，經(jīng)營期滿后將此設(shè)施轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目所在國政府。

　　(2)BOOT(Build—Own—Operate—Transfer)。即建設(shè)—擁有—經(jīng)營—移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營權(quán)，又擁有所有權(quán)。此外，BOOT的特許期要比BOT的長一些。

　　(3)BOO(Build—Own—Operate)。即建設(shè)—擁有—經(jīng)營。該方式特許項(xiàng)目公司根據(jù)政府的特許權(quán)建設(shè)并擁有某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但最終不將該基礎(chǔ)設(shè)施移交給項(xiàng)目所在國政府。

　　除上述3種基本形式外，BOT還有10多種演變形式，如BT等。所謂BT，是指政府在項(xiàng)目建成后從民營機(jī)構(gòu)中購回項(xiàng)目(可一次支付也可分期支付)。與政府借貸不同，政府用于購買項(xiàng)目的資金往往是事后支付(可通過財政撥款，但更多的是通過運(yùn)營項(xiàng)目收費(fèi)來支付);民營機(jī)構(gòu)用于項(xiàng)目建設(shè)的資金大多來自銀行的有限追索權(quán)貸款。

　　近年來，經(jīng)常與BOT相提并論的項(xiàng)目融資模式是PPP(Public-Private-Partnership)。所謂PPP(公私合作)，是指政府與民營機(jī)構(gòu)(或任何國營/民營/外商法人機(jī)構(gòu))簽訂長期合作協(xié)議，授權(quán)民營機(jī)構(gòu)代替政府建設(shè)、運(yùn)營或管理基礎(chǔ)設(shè)施(如道路、橋梁、電廠、水廠等)或其他公共服務(wù)設(shè)施(如醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄、警崗等)，并向公眾提供公共服務(wù)。對民營機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償都是通過授權(quán)民營機(jī)構(gòu)在規(guī)定的特許期內(nèi)向項(xiàng)目的使用者收取費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目的投資、經(jīng)營和維護(hù)等成本，并獲得合理的回報(即建成項(xiàng)目投入使用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為支付經(jīng)營成本、償還貸款和提供投資回報等的唯一來源)，特許期滿后項(xiàng)目將移交回政府(也有不移交的，如BOO)。

　　由此可見，PPP與BOT在本質(zhì)上區(qū)別不大，都是通過項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行融資，當(dāng)然，PPP與BOT在細(xì)節(jié)上也有一些差異。例如在PPP項(xiàng)目中，民營機(jī)構(gòu)做不了的或不愿做的，需要由政府來做;其余全由民營機(jī)構(gòu)來做，政府只起監(jiān)管作用。而在BOT項(xiàng)目中，絕大多數(shù)工作由民營機(jī)構(gòu)來做，政府則提供支持和擔(dān)保。但無論P(yáng)PP或BOT方式，都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險，從而提高項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標(biāo)。此外，PPP的含義更為廣泛，反映更為廣義的公私合伙/合作關(guān)系，除了基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā)，還可包括公共服務(wù)設(shè)施和國營機(jī)構(gòu)的私有化等，因此，近年來國際上越來越多采用PPP這個詞，有取代BOT的趨勢。

　　2. ABS方式

　　ABS(Asset-Backed Securitization)是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體講，它是以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。其目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入高等級證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。

　　(1)ABS融資方式的運(yùn)作過程。主要包括以下幾個方面：

　　1)組建SPC。即組建一個特別用途的公司SPC(Special Purpose Corporation)。該機(jī)構(gòu)可以是一個信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險公司或其它獨(dú)立法人，該機(jī)構(gòu)應(yīng)能夠獲得國際權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)較高級別的信用等級(AAA或AA級)，由于SPC是進(jìn)行ABS融資的載體，成功組建SPC是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。

　　2)SPC與項(xiàng)目結(jié)合。即SPC尋找可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來說，投資項(xiàng)目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入，就可以進(jìn)行ABS融資。它們可以是房地產(chǎn)的未來租金收入，飛機(jī)、汽車等未來運(yùn)營的收入，項(xiàng)目產(chǎn)品出口貿(mào)易收入，航空、港口及鐵路的未來運(yùn)費(fèi)收入，收費(fèi)公路及其他公用設(shè)施收費(fèi)收入，稅收及其他財政收入等。擁有這種未來現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)(項(xiàng)目公司)成為原始權(quán)益人。這些未來現(xiàn)金流量所代表的資產(chǎn)，是ABS融資方式的物質(zhì)基礎(chǔ)。在進(jìn)行ABS融資時，一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠、風(fēng)險較小的項(xiàng)目資產(chǎn)。SPC進(jìn)行ABS方式融資時，其融資風(fēng)險僅與項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與建設(shè)項(xiàng)目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險無關(guān)。

　　3)進(jìn)行信用增級。利用信用增級手段使該組資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級。為此，就要調(diào)整項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)有的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使項(xiàng)目融資債券達(dá)到投資級水平，達(dá)到SPC關(guān)于承包ABS債券的條件要求。SPC通過提供專業(yè)化的信用擔(dān)保進(jìn)行信用升級。

　　4)SPC發(fā)行債券。SPC直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金，或者經(jīng)過SPC通過信用擔(dān)保，由其它機(jī)構(gòu)組織債券發(fā)行，并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

　　5)SPC償債。由于項(xiàng)目原始收益人已將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPC，因此，SPC就能利用項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量，清償其在國際高等級投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。

　　(2)BOT與ABS的區(qū)別。BOT和ABS融資方式都適用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但兩者在運(yùn)作中特點(diǎn)及對經(jīng)濟(jì)的影響等方面存在著很大差異，其主要區(qū)別有：

　　1)運(yùn)作繁簡程度與融資成本的差異。BOT方式的操作復(fù)雜，難度大。采用BOT方式必須經(jīng)過確定項(xiàng)目、項(xiàng)目準(zhǔn)備、招標(biāo)、談判、文件合同簽署、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)、移交等階段，涉及政府特許以及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，不易實(shí)施，其融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。ABS融資方式的運(yùn)作則相對簡單，它只涉及到原始權(quán)益人、特別用途公司SPC、投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的特許及外匯擔(dān)保，是一種主要通過民間的非政府的途徑運(yùn)作的融資方式。它既實(shí)現(xiàn)了操作的簡單化，又降低了融資成本。

　　2)項(xiàng)目所有權(quán)、運(yùn)營權(quán)的差異。BOT項(xiàng)目的所有權(quán)、運(yùn)營權(quán)在特許期內(nèi)屬于項(xiàng)目公司，特許期屆滿，所有權(quán)將移交給政府。因此，通過外資BOT進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資可以帶來國外先進(jìn)的技術(shù)和管理，但會使外商掌握項(xiàng)目控制權(quán)。ABS方式中，在債券的發(fā)行期內(nèi)，項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)屬于SPC，而項(xiàng)目的運(yùn)營決策權(quán)屬于原始收益人，原始收益人有義務(wù)把項(xiàng)目的現(xiàn)金收入支付給SPC，待債券到期，用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后，資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人。因此，利用ABS進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施國際項(xiàng)目融資，可以使東道國保持對項(xiàng)目運(yùn)營的控制，但卻不能得到國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。

　　3)投資風(fēng)險的差異。BOT項(xiàng)目投資人一般都為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，其投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的，每一個投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較大。而ABS項(xiàng)目的投資者是國際資本市場上的債券購買者，數(shù)量眾多，這就極大地分散了投資風(fēng)險，同時，這種債券可在二級市場流通，并經(jīng)過信用增級降低了投資風(fēng)險，這對投資者有很強(qiáng)的吸引力。

　　4)適用范圍的差異。BOT方式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，其實(shí)質(zhì)是BOT項(xiàng)目在特許期內(nèi)的民營化，因此，某些關(guān)系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然，在債券的發(fā)行期間，項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPC所有，但項(xiàng)目的經(jīng)營決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有。因此，運(yùn)用ABS方式不必?fù)?dān)心重要項(xiàng)目被外商控制。比如，不能采用BOT方式的重要鐵路干線、大規(guī)模發(fā)電廠等重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，都可以考慮采用ABS方式。相比而言，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，ABS方式的使用范圍要比BOT方式廣泛。

　　3. TOT方式

　　TOT(Transfer—Operate—Transfer)，即移交——經(jīng)營——移交，是指通過出售現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量，從而獲得資金來建設(shè)新項(xiàng)目的一種融資方式。具體說來，是東道國將已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的項(xiàng)目在一定期限內(nèi)移交(T)給外資經(jīng)營(O)，以項(xiàng)目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標(biāo)的，一次性地從外商那里融得一筆資金，用于建設(shè)新的項(xiàng)目;外資經(jīng)營期滿后，再將原來項(xiàng)目移交(T)回東道國。

　　(1)TOT的運(yùn)作程序。TOT的運(yùn)作程序相對比較簡單，一般包括以下步驟：

　　1)東道國項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立SPC，發(fā)起人將完工項(xiàng)目的所有權(quán)和新建項(xiàng)目的所有權(quán)均轉(zhuǎn)讓給SPC，以確保有專門機(jī)構(gòu)對兩個項(xiàng)目的管理、移交、建造負(fù)有全責(zé)，并對出現(xiàn)的問題加以協(xié)調(diào)。SPC通常是政府設(shè)立或政府參與設(shè)立的具有特許權(quán)的機(jī)構(gòu)。

　　2)SPC與外商洽談以達(dá)成移交投產(chǎn)運(yùn)行項(xiàng)目在未來一定期限內(nèi)全部或部分經(jīng)營權(quán)的協(xié)議，并取得資金。

　　3)東道國利用獲得資金來建設(shè)新項(xiàng)目。

　　4)新項(xiàng)目投入運(yùn)行。

　　5)移交經(jīng)營項(xiàng)目期滿后，收回移交的項(xiàng)目。

　　(2)TOT方式的特點(diǎn)。

　　1)有利于引進(jìn)先進(jìn)的管理方式。在TOT項(xiàng)目融資方式中，由于經(jīng)營期較長，外商受到利益驅(qū)動，常常會將先進(jìn)的技術(shù)、管理引入到投產(chǎn)項(xiàng)目中，并進(jìn)行必要的維修，從而有助于投產(chǎn)項(xiàng)目的高效運(yùn)行，使基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營逐步走向市場化、國際化道路。

　　2)項(xiàng)目引資成功的可能性增加。在TOT融資方式下，由于具有大量風(fēng)險的建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段已經(jīng)完成，明顯地降低了項(xiàng)目的風(fēng)險，外商面臨的風(fēng)險大幅度減少，基于較低的風(fēng)險，其預(yù)期收益率會合理下調(diào)，要價將會降低;另一方面，由于涉及環(huán)節(jié)較少，評估、談判等方面的從屬費(fèi)用也勢必有較大幅度下降。而東道國面臨風(fēng)險雖比BOT方式有所增加，但卻與自籌資金和向外貸款方式中的風(fēng)險完全相當(dāng)。在這種背景下，引資成功的可能性將會大大增加。

　　3)使建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)和營運(yùn)時間提前。采用TOT融資方式，由于不涉及所有權(quán)問題，加之風(fēng)險小，政府無需對外商作過多承諾，通過引資而在東道國引起的政治爭論的可能性降低，減小了引資的阻力。而且TOT融資方式僅涉及風(fēng)險較小的生產(chǎn)運(yùn)行階段，用于評估、談判的時間大大短于BOT方式，從而使擬建項(xiàng)目能及早建設(shè)，及早投入運(yùn)營，可以加快東道國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的步伐。

　　4)融資對象更為廣泛。采用BOT方式，融資對象多為外國大銀行、大建筑公司或能源公司等，而采用TOT融資方式，其他金融機(jī)構(gòu)、基金組織和私人資本等都有機(jī)會參與投資。這樣，擴(kuò)大了投資者的范圍，也加劇了投資者之間的競爭，而政府是其中當(dāng)然的受益者。

　　5)具有很強(qiáng)的可操作性。TOT融資方式將開放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場與開放基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營市場、基礎(chǔ)設(shè)施裝備市場分割開來，使得問題盡量簡單化。并且只涉及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，可以避免不必要的爭執(zhí)和糾紛，也不存在外商對國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的永久控制問題，不會威脅國家的安全。

　　(3)TOT與BOT的比較。與BOT方式相比，TOT方式不以需要融資的項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度為保證，不依賴這個項(xiàng)目，而是依賴所獲特許經(jīng)營權(quán)的項(xiàng)目的一定時期的未來收益。而對于政府，相當(dāng)于為舊項(xiàng)目墊支了資金進(jìn)行建設(shè)，而在項(xiàng)目有收益的時候獲得返回。然后，取得資金墊支下一個項(xiàng)目。TOT要求不用個別的眼光，而是著眼于一定范圍內(nèi)的所有項(xiàng)目，分析現(xiàn)金流入流出的時間，要籌資的項(xiàng)目與可以出售未來項(xiàng)目的資金安排在項(xiàng)目間是交叉的。融資成功與否取決于已經(jīng)建設(shè)好的項(xiàng)目，與需籌資項(xiàng)目分割開來，融資人對擬建項(xiàng)目無發(fā)言權(quán)，無直接關(guān)系，政府具有完全的控制權(quán)。

　　4. PFI方式

　　理解概念是重要的：PFI(Private Finance Initiative)是指由私營企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營，從政府方或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本。在這種方式下，政府以不同于傳統(tǒng)的由政府負(fù)責(zé)提供公共項(xiàng)目產(chǎn)出的方式，而采取促進(jìn)私營企業(yè)有機(jī)會參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的生產(chǎn)和提供公共服務(wù)的一種全新的公共項(xiàng)目產(chǎn)出方式。該方式是政府與私營企業(yè)合作，由私營企業(yè)承擔(dān)部分政府公共物品的生產(chǎn)或提供公共服務(wù)，政府購買私營部門提供的產(chǎn)品或服務(wù)，或給予私營企業(yè)以收費(fèi)特許權(quán)，或政府與私營企業(yè)以合伙方式共同營運(yùn)等方式，來實(shí)現(xiàn)政府公共物品產(chǎn)出中的資源配置最優(yōu)化、效率和產(chǎn)出的最大化。

　　(1)PFI的典型模式。PFI模式最早出現(xiàn)在英國，在英國的實(shí)踐中，通常有3種典型模式：

　　1)在經(jīng)濟(jì)上自立的項(xiàng)目。以這種方式實(shí)施的PFI項(xiàng)目，私營企業(yè)提供服務(wù)時，政府不向其提供財政的支持，但是在政府的政策支持下，私營企業(yè)通過項(xiàng)目的服務(wù)向最終使用者收費(fèi)，來回收成本和實(shí)現(xiàn)利潤。其中，公共部門不承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的費(fèi)用，但是私營企業(yè)可以在政府的特許下，通過適當(dāng)調(diào)整對使用者的收費(fèi)來補(bǔ)償成本的增加。在這種模式下，公共部門對項(xiàng)目的作用是有限的，也許僅僅是承擔(dān)項(xiàng)目最初的計劃或按照法定程序幫助項(xiàng)目公司開展前期工作和按照法律進(jìn)行管理。

　　2)向公共部門出售服務(wù)的項(xiàng)目。這種項(xiàng)目與方式1)的不同點(diǎn)在于，私營企業(yè)提供項(xiàng)目服務(wù)所產(chǎn)生的成本，完全或主要通過私營企業(yè)服務(wù)提供者向公共部門收費(fèi)來補(bǔ)償，這樣的項(xiàng)目主要包括私人融資興建的監(jiān)獄、醫(yī)院和交通線路等。

　　3)合資經(jīng)營。這種形式的項(xiàng)目中，公共部門與私營企業(yè)共同出資、分擔(dān)成本和共享收益。但是，為了使項(xiàng)目成為一個真正的PFI項(xiàng)目，項(xiàng)目的控制權(quán)必須是由私營企業(yè)來掌握，公共部門只是一個合伙人的角色。

　　(2)PFI的特點(diǎn)。PFI與私有化不同，公共部門要么作為服務(wù)的主要購買者，要么充當(dāng)實(shí)施的基本的法定授權(quán)控制者，這是政府部門必須堅(jiān)持的基本原則;同時，與買斷經(jīng)營也有所不同，買斷經(jīng)營方式中的私營企業(yè)受政府的制約較小，是比較完全的市場行為，私營企業(yè)既是資本財產(chǎn)的所有者又是服務(wù)的提供者。PFI方式的核心旨在增加包括私營企業(yè)參與的公共服務(wù)或者是公共服務(wù)的產(chǎn)出大眾化。

　　PFI在本質(zhì)上是一個設(shè)計、建設(shè)、融資和運(yùn)營模式，政府與私營企業(yè)是一種合作關(guān)系，對PFI項(xiàng)目服務(wù)的購買是由有采購特權(quán)的政府與私營企業(yè)簽訂的。

　　PFI模式的主要優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：

　　1)PFI有非常廣泛的適用范圍，不僅包括基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在學(xué)校、醫(yī)院、監(jiān)獄等公共項(xiàng)目上也有廣泛的應(yīng)用。

　　2)推行PFI方式，能夠廣泛吸引經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的私營企業(yè)或非官方投資者，參與公共物品的產(chǎn)出，這不僅大大地緩解了政府公共項(xiàng)目建設(shè)的資金壓力，同時也提高了政府公共物品的產(chǎn)出水平。

　　3)吸引私營企業(yè)的知識、技術(shù)和管理方法，提高公共項(xiàng)目的效率和降低產(chǎn)出成本，使社會資源配置更加合理化，同時也使政府?dāng)[脫了長期困擾的政府項(xiàng)目低效率的壓力，使政府有更多的精力和財力用于社會發(fā)展更加急需的項(xiàng)目建設(shè)。

　　4)PFI方式最大的優(yōu)勢在于，它是政府公共項(xiàng)目投融資和建設(shè)管理方式的重要的制度創(chuàng)新。在英國的實(shí)踐中，被認(rèn)為是政府獲得高質(zhì)量、高效率的公共設(shè)施的重要工具。

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