2020年一級造價工程師《造價管理》備考講義：第五章第二節(jié)

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第二節(jié) 工程項目融資

項目融資有廣義和狹義兩種理解。廣義上講，項目融資就是指“為項目而融資”，包括新建項目、收購現(xiàn)有項目或?qū)ΜF(xiàn)有項目進(jìn)行債務(wù)重組等。狹義的項目融資則是指一種有限追索(極端情況下為無追索)的融資活動，是以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益、預(yù)期現(xiàn)金流量等作為償還貸款的資金來源。

一、工程項目融資的特點和程序

(一)項目融資的特點

與傳統(tǒng)的貸款方式相比，項目融資有其自身的特點，在融資出發(fā)點、資金使用的關(guān)注點等方面均有所不同。項目融資主要具有項目導(dǎo)向、有限追索、風(fēng)險分擔(dān)、非公司負(fù)債型融資、信用結(jié)構(gòu)多樣化、融資成本高、可利用稅務(wù)優(yōu)勢的特點。

1.項目導(dǎo)向

與其他融資過程相比，項目融資主要以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益、預(yù)期現(xiàn)金流等來安排融資，而不是以項目的投資者或發(fā)起人的資信為依據(jù)。債權(quán)人在項目融資過程中主要關(guān)注的是項目在貸款期間能夠新產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量用于還款，能夠獲得的貸款數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計等都是與項目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價值緊密聯(lián)系在一起的。

2.有限追索

追索是指在借款人未按期償還債務(wù)時貸款人要求借款人有以除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。有限追索的極端是“無追索”，即融資百分之百地依賴于項目的經(jīng)濟(jì)強度，在融資的任何階段，貸款人均不能追索到項目借款人除項目之外的資產(chǎn)。然而，在實際工作中是很難獲得這樣的融資結(jié)構(gòu)的。

有限追索融資的實質(zhì)是由于項目本身的經(jīng)濟(jì)強度還不足以支撐一個“無追索”的結(jié)構(gòu)，因而還需要項目的借款人在項目的特定階段提供一定形式的信用支持。追索的程度則是根據(jù)項目的性質(zhì)，現(xiàn)金流量的強度和可預(yù)測性，項目借款人在這個產(chǎn)業(yè)部門中的經(jīng)驗、信譽以及管理能力，借貸雙方對未來風(fēng)險的分擔(dān)方式等多方面的綜合因素通過談判確定的。就一個具體項目而言，由于在不同階段項目風(fēng)險程度及表現(xiàn)形式會發(fā)生變化，因而貸款人對“追索”的要求也會隨之相應(yīng)調(diào)整。例如，貸款人通常會要求項目借款人承擔(dān)項目建設(shè)期的全部或大部分風(fēng)險，而在項目進(jìn)入正常生產(chǎn)階段之后，可以同意只將追索局限于項目資產(chǎn)及項目的現(xiàn)金流量。

3.風(fēng)險分擔(dān)

項目融資在風(fēng)險分擔(dān)方面具有投資風(fēng)險大、風(fēng)險種類多的特點，此外，由于建設(shè)項目的參與方較多，可以通過嚴(yán)格的法律合同實現(xiàn)風(fēng)險的分擔(dān)。

4.非公司負(fù)債型融資

非公司負(fù)債型融資，亦稱為資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資，是指項目的債務(wù)不表現(xiàn)在項目投資者(即實際借款人)的公司資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債欄的一種融資形式。最多，這種債務(wù)只以某種說明的形式反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中。

5.信用結(jié)構(gòu)多樣化

在項目融資中，用于支持貸款的信用結(jié)構(gòu)的安排是靈活的和多樣化的，一個成功的項目融資，可以將貸款的信用支持分配到與項目有關(guān)的各個關(guān)鍵方面。典型的做法包括以下幾個方面：

(1)在市場方面，可以要求對項目產(chǎn)品感興趣的購買者提供一種長期購買合作為融資的信用支持(這種信用支持所能起到的作用取決于合同的形式和購買者的資信)。

(2)在工程建設(shè)方面，為了減少風(fēng)險，可以要求工程承包公司提供固定價格、固定工期的合同，或“交鑰匙”工程合同，可以要求項目設(shè)計者提供工程技術(shù)保證等。

(3)在原材料和能源供應(yīng)方面，可以要求供應(yīng)方在保證供應(yīng)的同時，在定價上根據(jù)項目產(chǎn)品的價格變化設(shè)計一定的浮動價格公式，保證項目的最低收益。

上述這些做法，都可以成為項目融資強有力的信用支持，提高項目的債務(wù)承受能力，減少融資對投資者(借款人)資信和其他資產(chǎn)的依賴程度。

6.融資成本較高

與傳統(tǒng)的融資方式比較，項目融資的一個主要問題，是相對籌資成本較高，組織融資所需要的時間較長。項目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好大量有關(guān)風(fēng)險分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性的工作，籌資文件比一般公司融資往往要多出幾倍，需要幾十個甚至上百個法律文件才能解決問題。

7.可以利用稅務(wù)優(yōu)勢

所謂充分利用稅務(wù)優(yōu)勢，是指在項目所在國法律允許的范圍內(nèi)，通過精心設(shè)計的投資結(jié)構(gòu)、融資模式，將所在國政府對投資的稅務(wù)鼓勵政策在項目參與各方中最大限度地加以分配和利用，以此降低籌資成本、提高項目的償債能力。這些稅務(wù)政策隨國家不同、地區(qū)的不同而變化，通常包括加速折舊、利息成本、投資優(yōu)惠以及其他費用的抵稅法規(guī)等。

(二)項目融資程序

項目融資大致可分為五個階段：投資決策分析、融資決策分析、融資結(jié)構(gòu)設(shè)計、融資談判及融資執(zhí)行。每一階段的主要工作如圖5.2.1所示。

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