行業(yè)動態(tài)：螺紋鋼與鐵礦石期貨的跨品種套利

更新時(shí)間：2012-07-18 09:39:18 來源：|0

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　　螺紋鋼與鐵礦石期貨的跨品種套利

　　鐵礦石作為鋼材生產(chǎn)的主要原料，其價(jià)格波動一直受到鋼廠、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的高度關(guān)注。隨著螺紋鋼期貨運(yùn)行的不斷成熟，現(xiàn)貨企業(yè)和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)試圖通過螺紋鋼期貨進(jìn)行鐵礦石的跨品種套利、套保操作的研究需求也日益增強(qiáng)。雖然目前國內(nèi)鐵礦石期貨仍然缺失，但2011年8月12日新加坡商品交易所推出了鐵礦石期貨(SMMBIO)，且成交量表現(xiàn)穩(wěn)定，為螺紋鋼與鐵礦石期貨跨品種操作創(chuàng)造了條件。

　　跨品種套利的可行性

　　跨品種套利是指利用兩種或兩種以上相互關(guān)聯(lián)商品的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行的套利交易，即買入某一商品期貨合約，同時(shí)賣出另一相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將兩種合約對沖平倉獲利?？缙贩N套利主要分為相關(guān)商品間的套利以及上下游品種間的套利，其主導(dǎo)思想是兩者價(jià)差從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域過程中追逐價(jià)差波動的利潤。

　　1.內(nèi)在邏輯：鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的主要原料

　　我國大中型鋼企主要采取長流程進(jìn)行鋼材生產(chǎn)，即以鐵礦石、焦炭為主要原料實(shí)現(xiàn)高爐煉鐵、轉(zhuǎn)爐煉鋼，1噸生鐵約消耗1.6噸鐵礦石和0.3噸―0.5噸焦炭。橫向比較來看，鐵礦石約占原料成本的40%，焦炭約占20%，廢鋼約占10%?？v向比較來看，近年來，隨著鐵礦石年度協(xié)議價(jià)逐步轉(zhuǎn)向月度定價(jià)甚至現(xiàn)貨定價(jià)，定價(jià)周期的縮短使得其價(jià)格波動全面體現(xiàn)在鋼材成本上，鐵礦石的成本占比由低價(jià)時(shí)的30%左右上升至高價(jià)時(shí)的50%以上。鐵礦石價(jià)格波動直接影響著鋼材的成本與價(jià)格，直接觸動鋼廠的神經(jīng)。

　　2.兩者價(jià)格高度相關(guān)

　　本文選取2011年8月12日至2012年6月19日新加坡商品交易所SMMBIO期貨主力合約收盤價(jià)與上海期貨交易所螺紋鋼期貨的文華指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性系數(shù)達(dá)到0.899，呈現(xiàn)高度相關(guān)，且方向一致，符合跨品種套利的條件。

　　跨品種套利理論機(jī)會分析

　　1.套利比例測算

　　雖然鐵礦石與螺紋鋼在生產(chǎn)過程中，具有1.6：1的生產(chǎn)工藝比例，但在實(shí)際的套利操作過程中，更多需要考慮兩者期貨合約的實(shí)際波動率。根據(jù)測算，SMMIBO平均波動率為1.0464%，文華螺紋鋼指數(shù)平均波動率為0.5271%。為了使兩者配比的波動程度相當(dāng)，降低因波動率不同而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，鐵礦石與螺紋鋼的套利比例應(yīng)考慮設(shè)為1：2，即1噸鐵礦石與2噸螺紋鋼期貨進(jìn)行套利。

　　新加坡商品交易所的SMMIBO鐵礦石期貨合約單位為100噸/手，而螺紋鋼期貨的合約單位為10噸/手，交易中，可以以1手SMMIBO合約對應(yīng)20手螺紋鋼期貨來操作。

　　2.套利區(qū)間及機(jī)會分析

　　(1)套利區(qū)間分析

　　為了了解螺紋期貨指數(shù)與SMMBIO鐵礦石期貨的比價(jià)的區(qū)間波動情況，本文通過EVIEWS對兩者比價(jià)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，螺紋鋼與鐵礦石比價(jià)主要集中在29.385附近。根據(jù)1.657692的標(biāo)準(zhǔn)差，兩者比價(jià)主要區(qū)間為27.727―31.043，即此區(qū)間為合理波動區(qū)間。

　　理論上看，若兩者比價(jià)低于27.727，比價(jià)有擴(kuò)大的趨勢實(shí)現(xiàn)回歸合理波動區(qū)間，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的操作策略;若兩者比價(jià)高于31.043，比價(jià)有縮小的趨勢回歸合理區(qū)間，可采取買鐵礦石賣螺紋鋼期貨的操作策略。

　　(2)比價(jià)波動規(guī)律分析

　　分析兩者比價(jià)的波動規(guī)律，一般在單邊行情出現(xiàn)大幅波動時(shí)，兩者的比價(jià)有明顯的波動。其主要原因在于，第一，兩者價(jià)格波動存在一定的時(shí)滯;第二，兩者波動率有所差別，在一定時(shí)期內(nèi)，兩者比價(jià)會出現(xiàn)異常波動。

　　滯后性體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場，鋼廠的原料庫存存在10-20天的周期，因此，在現(xiàn)貨價(jià)格中鐵礦石波動滯后于螺紋鋼。但在期貨市場，這樣的時(shí)滯有所縮短。如2011年9-10月螺紋鋼下跌的過程中，螺紋鋼基本企穩(wěn)時(shí)，鐵礦石仍大幅下跌，比價(jià)一度達(dá)到36.1。

　　波動率差別方面，鐵礦石期貨的波動率是螺紋鋼期貨的兩倍，例如今年4月螺紋鋼下跌的過程中，由于鐵礦石期貨跌幅大于螺紋鋼期貨，兩者比價(jià)呈現(xiàn)上行態(tài)勢。

　　原料與鋼價(jià)是相互作用、相輔相成的兩個(gè)因素，通過分析歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)比價(jià)波動規(guī)律如下：第一，當(dāng)螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，一般以急跌為主，且由于時(shí)滯性，其價(jià)格下跌將帶動鐵礦石的進(jìn)一步下跌。因此，在預(yù)期螺紋鋼價(jià)格有下跌趨勢時(shí)，在下跌的第一階段，兩者的比價(jià)會因?yàn)槁菁y鋼的下跌有縮小趨勢，可采取買鐵礦石賣螺紋鋼期貨的套利操作;下跌的第二階段，鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步下跌使兩者比價(jià)有擴(kuò)大趨勢，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的套利操作。第二，當(dāng)螺紋鋼價(jià)格處在上漲階段時(shí)，一般以成本支撐或需求推動為主要驅(qū)動力，因此，一般上漲階段表現(xiàn)出慢漲的特點(diǎn)，螺紋鋼的漲幅將大于鐵礦石，比價(jià)呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的套利操作。

　　可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

　　1.跨市場操作可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

　　目前，國內(nèi)鐵礦石期貨還未上市交易，而螺紋鋼與鐵礦石期貨套利涉及兩個(gè)市場，在交易規(guī)則上或有所差別，更重要的是新加坡商品交易所的鐵礦石期貨以美元計(jì)價(jià)，而螺紋鋼期貨以人民幣計(jì)價(jià)，涉及到換匯等問題，這或?qū)⒃黾犹桌杀尽?/P>

　　2.移倉換月的風(fēng)險(xiǎn)

　　國內(nèi)螺紋鋼期貨一般以1月、5月、10月為主力合約，主力合約維持時(shí)間較長，換月時(shí)會有一定幅度的跳空。新加坡商品交易所的鐵礦石期貨則以連續(xù)月份進(jìn)行換月，一般當(dāng)月的主力合約即為當(dāng)月到期的合約，每月都將涉及換月。兩個(gè)市場換月的不同步或?qū)侠聿▌訁^(qū)間測算以及具體操作造成一定風(fēng)險(xiǎn)。

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