股指期貨合約波動(dòng)性分析

　　2008年滬深300指數(shù)最高由2008年1月14日的5756.75點(diǎn)一路走低，最低下探1606.88點(diǎn)，2008年12月31日收于1817.72點(diǎn)，全年跌幅為66.25%。滬深300股指期貨仿真交易現(xiàn)貨月合約跟隨指數(shù)走勢(shì)，由2008年1月15日5977點(diǎn)一路下挫，最低下摸1505點(diǎn)，最大跌幅為74.82%，交易過程中時(shí)常出現(xiàn)熔斷、漲跌停板等極端行情。

　　為深入做好股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制工作，我們希望結(jié)合過去一年股指期貨仿真交易的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)各期貨合約的日內(nèi)波動(dòng)性進(jìn)行分析，以提高市場(chǎng)參與方的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　為構(gòu)造連續(xù)的時(shí)間序列，我們將股指期貨四個(gè)期貨合約分別稱為當(dāng)月合約、下月合約、隔季合約和下季合約。“當(dāng)月連續(xù)”時(shí)間序列采用正在交易的現(xiàn)貨月合約每天的價(jià)格數(shù)據(jù)，隨著當(dāng)月合約交割下市，下一合約成為當(dāng)月合約時(shí)，其價(jià)格數(shù)據(jù)自動(dòng)進(jìn)入“當(dāng)月連續(xù)”時(shí)間序列。由于月份間存在價(jià)差，合約換月會(huì)給時(shí)間序列帶來異常的波動(dòng)。為了減少此情況帶來的跳躍性，特將合約換月當(dāng)日的價(jià)格數(shù)據(jù)從時(shí)間序列中剔除，使序列更平穩(wěn)。按照上述方法，依次構(gòu)建了股指期貨仿真交易的“當(dāng)月連續(xù)”、“下月連續(xù)”、“隔季連續(xù)”和“下季連續(xù)”四個(gè)時(shí)間序列。

　　同時(shí)，為更好度量股指期貨仿真交易的波動(dòng)性，我們選取期貨合約當(dāng)日價(jià)格相對(duì)于昨日結(jié)算價(jià)的最大漲幅和最大跌幅(絕對(duì)值)中的最大值為當(dāng)日期貨合約相對(duì)于上一交易日結(jié)算價(jià)的最大波動(dòng)率(V)，即：

　　最大波動(dòng)率(V)=MAX{當(dāng)日最大漲幅，當(dāng)日最大跌幅}

　　我們采集了2008年1月2日-2008年12月31日股指期貨當(dāng)月合約連續(xù)一年的交易數(shù)據(jù)，在剔除換月的價(jià)格數(shù)據(jù)后，共233個(gè)，所有數(shù)據(jù)整理與統(tǒng)計(jì)工作均利用Excle和Eviews5.0統(tǒng)計(jì)軟件完成。

　　表1分別對(duì)2008年滬深300指數(shù)和股指期貨各連續(xù)合約的最大波動(dòng)率進(jìn)行了簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)?？梢园l(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)全年波動(dòng)比較平穩(wěn)，最大波幅為9.49%，最小波幅僅0.74%，全年平均波幅為3.33%。股指期貨各連續(xù)合約相對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)較大，從全年平均波幅來看，股指期貨交割時(shí)間越遠(yuǎn)，波動(dòng)率越大，說明交割時(shí)間越遠(yuǎn)，投資者對(duì)期貨價(jià)格的分歧越大，波幅增加，也相應(yīng)增加了交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

　　滬深300指數(shù)全年沒有出現(xiàn)10%的漲跌停板情況，但股指期貨各連續(xù)合約在2008年均多次出現(xiàn)了漲跌停板，現(xiàn)貨月甚至出現(xiàn)了波動(dòng)幅度20%的漲跌停板情況。進(jìn)一步深入分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)月合約出現(xiàn)上述情況的時(shí)間均發(fā)生在最后交易日，由于最后交易日的漲跌停板幅度為±20%，如果現(xiàn)貨指數(shù)在這天出現(xiàn)異常波動(dòng)，勢(shì)必導(dǎo)致當(dāng)月合約出現(xiàn)極端行情。

　　為更進(jìn)一步了解滬深300指數(shù)與各期貨合約的最大波動(dòng)率情況，我們對(duì)滬深300指數(shù)和各期貨合約的最大波動(dòng)率進(jìn)行了分類統(tǒng)計(jì)，具體結(jié)果見表2。

　　從表2可以看出，2008年滬深300指數(shù)全年基本在4%內(nèi)波動(dòng)，日間最大波動(dòng)幅度大于6%的天數(shù)僅占全年的8.17%，當(dāng)月連續(xù)為19.31%，下月連續(xù)為28.33%，下季連續(xù)為40.78%，隔季連續(xù)為44.21%。按照股指期貨6%的熔斷幅度計(jì)算，2008年兩個(gè)季月合約觸及熔斷的天數(shù)占到全年的40%以上，可見股指期貨的日間波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于滬深300指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)較股票現(xiàn)貨大。

　　綜上所述，雖然是仿真交易，但股指期貨走勢(shì)與現(xiàn)貨指數(shù)基本保持一致，相關(guān)性密切。但遠(yuǎn)期合約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，出現(xiàn)極端行情的幾率較多。2008年當(dāng)月合約在最后交易日先后有兩次觸及20%的最大波動(dòng)限制，面臨較大交割風(fēng)險(xiǎn)，因此有必要加強(qiáng)最后交易日的風(fēng)險(xiǎn)防范。所以未來實(shí)際應(yīng)用中，如果我們能夠預(yù)測(cè)各期貨合約的日間最大波動(dòng)幅度，就需要提高保證金率以覆蓋該合約的最大波動(dòng)，以有效防范盤中價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。